原文标题:天风证券：给予歌尔股份买入评级
本文摘要:2022-04-28天风证券股份有限公司潘暕,俞文静对歌尔股份进行研究并发布了研究报告《22Q1符合前期预告，22H1指引高增速》，本报告对歌尔股份给出买入评级，当前股价为33.05元。歌尔股份(002241)事件： 歌尔股份发布 22 年… …
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2022-04-28天风证券股份有限公司潘暕,俞文静对歌尔股份进行研究并发布了研究报告《22Q1符合前期预告，22H1指引高增速》，本报告对歌尔股份给出买入评级，当前股价为33.05元。
歌尔股份(002241)
事件： 歌尔股份发布 22 年一季报及 22 年半年报业绩预告。 22Q1 公司实现营业收入 201 亿元， yoy+43.47%，实现归母净利润 9 亿元， yoy-6.7%，实现扣非归母净利润 8.78 亿元， yoy+46%，符合前期业绩预告。公司同时发布 22H1 业绩预告，预计 22H1 实现归母净利润 20.77~24.23 亿元， yoy+20～ 40%，实现扣非归母净利润 19.03～ 21.85 亿元， yoy+35%～ 55%。
点评： 22Q1 业绩符合前期业绩预告，智能硬件业务高速增长，收入占比超 50%。 22Q1 公司实现营业收入 201 亿元， yoy+43.47%，实现归母净利润 9 亿元， yoy-6.7%，实现扣非归母净利润 8.78 亿元， yoy+46%。
营收分产品来看， 22Q1 精密零组件/智能声学整机/智能硬件分别实现营收 31.53/64.69/101.44 亿元，占营收比重为 16%/32%/50%， yoy-1.4%/+6.1%/ +125.1%。 22Q1 公司产品销售毛利率为 13.72%， yoy-0.84pct，qoq+0.91pct， 22Q1 公司归母净利率为 4.48%， yoy-2.41pct， qoq+0.78pct，扣非归母净利率为 4.37%，yoy+0.08pct， qoq+1.17pct。 22Q1 公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率为 0.7%/2.4%/5.5%/0.2%，yoy-0.4pct/-1.0pct/+0.5pct/+0.1pct。公司对于虚拟现实、声学、光学领域的研发应用研发投入力度加大。
财务费用较去年同期增加 2700 万，主要是由于利息支出以及汇兑损失增加。 22Q1 公司计提 4 亿元资产减值损失，主要是计提的存货跌价准备。去年同期非经营性投资收益为 4 亿元，主要是由于 Kopin Corporation权益性投资公允价值变动损益增加， 22Q1 大幅减少，为-589 万元。
VR 虚拟现实、智能游戏主机收入增长+盈利能力提升带动 22H1 业绩高增速。 预计 22H1 实现归母净利润20.77~24.23 亿元， yoy+20～ 40%，实现扣非归母净利润 19.03～ 21.85 亿元， yoy+35%～ 55%。 对应 Q2 单季度，预计实现归母净利润 11.76~15.22 亿元， yoy+53.7～ 99%，实现扣非归母净利润 10.25～ 13.07 亿元，yoy+26.8%～ 61.7%。可穿戴布局全面，产能扩张+合作头部客户有望实现高成长。 公司从传统声学零组件延伸下游智能声学整机及智能硬件战略推进顺利， 在智能可穿戴产品的核心零组件和整机生产制造等领域内具有较为领先的竞争力。智能手环/手表：我们判断随着续航痛点的解决+eSIM 卡独立性提高+价格下沉+品牌发力，智能手环/手表有望复制无线耳机的成长、实现高增长，公司可穿戴布局全面，具备完整解决方案能力，有望受益于客户(华为/Fitbit 等)产品高增长。
虚拟现实业务受益于行业迎来加速成长期+持续研发投入储备底层技术+手握优质主流客户 Meta、 Pico、Sony）： 1） VR 行业加速成长， 21 年全球 VR/AR 设备出货量为 1123 万台（ VR 设备出货 1095 万台， AR 设备出货 28 万台）， IDC 预计 22 年全球 VR 设备出货量有望达 1573 万台，同比增长 43.6%，看好主流 VR 设备厂商新品发布（ Meta： Quest 2 pro、 quest 3；索尼： Playstation VR 新品）对于硬件销量拉动； 2）零部件+整机双重布局，持续研发投入储备底层技术，光学领域积累深厚卡位领先： 公司具备 VR/AR 整机产品研发制造一站式服务，以及与 VR/AR 相关的精密光学器件和模组、精密声学零组件、传感器、触觉器件、精密结构件等产品解决方案，光学系统设计/制造为 VR/AR 设备核心环节，公司能够批量生产光波导、掌握 DOE+/菲涅尔/自由曲面等设计能力； 3）手握优质主流客户，为部分大客户独家代工厂商： 公司客户涵盖 Meta（ 21Q4 份额为 80%）、 Pico（ 21Q4 出货量份额为 5%）、索尼 Playstation VR 等全球领先的 VR 设备厂商。
投资建议：维持公司 2022-2023 年净利润为 50/65 亿元的盈利预测，维持“买入”评级。
风险提示： 22 年半年报数据为初步测算，以 22 年半年报为准、 VR/AR/TWS 产品拓展不及预期、 VR/AR 市场竞争加剧影响公司份额及盈利能力、 VR/声学/光学技术研发不及预期
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券钟琳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.46%，其预测2022年度归属净利润为盈利60.09亿，根据现价换算的预测PE为17.27。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级21家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为50.93。证券之星估值分析工具显示，歌尔股份（002241）好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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