原文标题:国金证券：给予三花智控增持评级，目标价位20.47元
本文摘要:2022-05-17国金证券股份有限公司陈传红对三花智控进行研究并发布了研究报告《乘新能源东风，热管理龙头未来可期》，本报告对三花智控给出增持评级，认为其目标价位为20.47元，当前股价为17.14元，预期上涨幅度为19.43%。三花智控(… …
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2022-05-17国金证券股份有限公司陈传红对三花智控进行研究并发布了研究报告《乘新能源东风，热管理龙头未来可期》，本报告对三花智控给出增持评级，认为其目标价位为20.47元，当前股价为17.14元，预期上涨幅度为19.43%。
三花智控(002050)
投资逻辑
从燃油车到电动车，从 PTC 到 CO2，公司作为龙头有望受益于热管理量价齐升。 1、量：据乘联会， 1Q22 中国电动车批/零售 119/ 107 万，同增145%/ 147%，其中 3 月零售渗透率达 28%。 2、价：燃油车热管理系统单价约 0.3-0.6 万元，纯电动可达 0.4-1.3 万元，接近翻倍。 1）空调： PTC→热泵（最高可降 50%电耗）→CO2 热泵（高效环保）； 2）电池：自然冷却→风冷→液冷（保持温度一致性效果好）→直冷（降低换热温差） 。
先发优势→技术优势→规模优势，公司手握核心单品推进集成化供应。 作为龙头，公司全球市占率遥遥领先，主要系 1）布局前瞻： 04 年三花汽零成立， 17 年公司并购三花汽零， 21 年电动车产品销量达 0.2 亿只，同增167%； 2）技术壁垒高：电子膨胀阀硬件需实现密闭、降噪等功能，软件方面，公司自研算法与外购芯片进行匹配； 3）客户优质：公司绑定优质客户，如大众、比亚迪、上汽、蔚来等，且已全球化布局，就近配套提高客户粘性； 4）规模优势：公司份额领先，规模优势造就强盈利能力， 21 年毛利率约 26%，高于行业平均水平约 6pct。此外，集成化趋势下，公司手握核心单品利于整体配套。我们预计 22 年业务营收 77 亿元，毛利 18 亿元。
传统业务多点发力，成就家电零件龙头。 1）制冷：公司受益于空调新能效标准提振电子膨胀阀需求+商用制冷迎来发展，同时接收了竞争对手被收购后的流失订单； 2）微通道：公司份额第一，产品替代空间广； 3）亚威科：相较美日德，中国洗碗机渗透率仅 2%。且 21 年亚威科经营改善，部分产品成本低于国内。 21 年，公司发行可转债募集不超 30 亿元，投向制冷空调元器件建设及技改项目。我们预计 22 年业务营收 134 亿元，毛利 32 亿元。
投资建议
热管理龙头，公司技术积累深厚，在手订单充足，规模优势下毛利率领先行业。绑定大客户，公司有望迎来快速发展。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 21、 29、 36 亿元，给予公司 22 年 PE 35 倍，目标市值 735亿元，目标价 20.47 元/股，给予“增持”评级。
风险提示
国内外汽车销量不及预期；下游需求不及预期；公司海外业务业绩不及预期；人民币汇率波动风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券王涛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.63%，其预测2022年度归属净利润为盈利20.49亿，根据现价换算的预测PE为29.42。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级21家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为19.97。证券之星估值分析工具显示，三花智控（002050）好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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