原文标题:中国建筑vs中国化学 央企基建股估值系列之三
本文摘要:国电电力是小编今年最认可的票之一, 也真是给力,从3月中的2.5元左右涨到今天中午收盘3.3元, 这种大盘下能涨30%已经属于非常难能可贵了其他的没什么, 医美在飙升, 朗姿股份/奥园美谷涨停, 整体大盘还在调整, 我们的央企基建股之二,… …
本文关键词:,
正文:
国电电力
是小编今年最认可的票之一, 也真是给力,从3月中的2.5元左右涨到今天中午收盘3.3元, 这种大盘下能涨30%已经属于非常难能可贵了
其他的没什么, 医美在飙升, 朗姿股份/奥园美谷涨停, 整体大盘还在调整, 我们的央企基建股之二, 中国中铁和中国铁建今儿也在调整, 涨涨跌跌很正常, 基建股属于今年大家一直寄予厚望, 但略微有点不堪重负的板块, 当然相比软趴趴的计算机板块, 已经算好很多了
不多废话 我们接着写写央企基建股估值系列之三, 中国建筑和中国化学
之前是2021年7月1号写的<中国建筑，万亿营收筑起几多估值>
本来还想着写写系列之四, 中国交建和中国核建, 无奈现金流不太支持, 所以央企基建股也就写到这了
言归正传
01
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认识中国建筑和中国化学
中国建筑，坐标北京，2009年上市
中国建筑是我国专业化经营历史最久、市场化经营最早、一体化程度最高的投资建设集团， 在房屋建筑工程、基础设施建设与投资、房地产开发与投资、勘察设计等领域居行业领先地位。
中国建筑作为全球最大的工程承包商，在《财富》“世界 500 强”2020年榜单上位列第 18 位，在《财富》“中国 500 强”排名中连续九年位列前 3 名
房屋建筑工程营收占比6成，毛利率7.8%;基础设施建设与投资营收占比2成多，毛利率10.4%; 房地产开发与投资及勘察设计等占比接近2成；毛利率21%
房地产及勘察设计版块毛利率相比2020你那的25%略有下降, 而且房地产板块占到16%,也算上几家基建股里面相对最高的一家
境内营收占比95%, 海外5%
中国化学,坐标北京, 2010年上市
国化学是一家集研发、投资、勘察、设计、采购、建造和运营一体化的知识密集型工程建设企业,是目前行业内资质最齐全、功能最完备、业务链最完整、知识技术相对密集的工程公司，业务领域主要包括建筑工程（化学工程、基础设施、环境治理）、实业和现代服务业业务，工程业绩遍布全国所有省份和全球50多个国家和地区
建筑工程业务(化学工程/基础设施/环境治理)
建筑工程业务是中国化学的核心业务，涵盖化工、煤化工、石油化工、新材料、新能源、电力、环保、基础设施等领域
中国化学是我国石油和化学工业体系建设的“国家队”，在基础化工、石油化工、煤化工上具备绝对领先优势，可提供项目全生命周期工程服务，在国内外占据较大的市场份额
公司发挥专业优势，在产业园区、市政、交运、电力、农田水利改造工程等基础设施领域开展多元化业务
中国化学在多晶硅设计、建造方面占有主导地位，拥有高纯硅产业核心技术，国内90%以上的多晶硅工厂的设计和建造由中国化学完成
实业及新材料
聚焦于高性能纤维、特种合成橡胶、工程塑料等化工新材料和特种化学品研发，主攻己内酰胺、己二腈、气凝胶、环保可降解塑料等“卡脖子”技术，拓展新材料行业高附加值产品领域
现代服务业
公司在 2016 年成立中国化学系统内第一家以境内外工程市场及客户为服务主体的国际技术贸易类公司，依托公司现有的各板块业务，进行产业链延伸，向上为工程总承包客户提供产品包销服务，为工程项目获取提供更多助推手段，向下参与产业基地原料产成品的供需购销，支撑、服务产业需求
营收权重方面, 化学工程业务营收占比接近8成, 毛利率9.5%; 基础设施营收占比1成, 毛利率7%; 实业及新材料营收占比5%, 毛利率17%; 现代服务业和环境治理占到剩余的5%营收, 毛利率分别为5%和12%, 都不算太高
境内营收占比近8成, 海外2成多
中国建筑财报数据
2021年营收18913亿, 过去5年营收复合增长率12%, 过去10年营收复合增长率13%, 10年涨了3.3倍的营收, 2021营收增长17%，2022Q1营收增长20%, 增长趋势良好
毛利率而言, 2021年以前中位数为11%, 2021年毛利率也是11%, 非常平稳的业绩表现
2021年自由现金流183亿, 相比2020年的212亿的近10年小高点还是有些差距的, 因为研发费用巨大(2021年达到400亿), 我们这儿的自由现金流考虑了研发费用增量部分
2021年底金融资产4712亿, 金融负债5755亿, 另有长期股权投资1008亿, 全都是大手笔,
中国化学财报数据
2021年营收1379亿, 过去5年营收复合增长率19%, 过去10年营收复合增长率10%, 2021营收增长25%，2022Q1营收增长41%, 2022年似乎要爆发的节奏
毛利率而言, 2021年以前中位数为13%, 2021年毛利率9%,, 毛利率的趋势不是太好
2021年自由现金流8个亿,乖乖, 相比2020年的72亿实在是差的有点远呢, 2016-2020过去4年间的平均自由现金流为35亿
2021年底金融资产533亿, 金融负债163亿, 是看到的央企基建股里面唯一一家金融资产大于金融负债的公司, 长期股权投资20亿
02
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中国建筑和中国化学估值
对于中国建筑, 我们以2021年的自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为13%, 估值如下:
对于中国化学, 我们以2017-2020年四年的平均自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为20%,, 估值如下:
解读:
中国建筑和中华化学, 除了都是央企基建股, 似乎共同点并不多, 从营收的角度, 前者是后者的10倍多, 也不在一个体量级别上, 放在一块写主要也是为了尽快完成这个基建股系列
从基建股的性质上, 2021年和2022Q1都表现出了一定的良好的业绩增长趋势, 2021年分别增长17%和25%, 2022Q1分别增长了20%和41%, 所以我们分别给予了13%和20%的未来预估增长率
从估值基数上, 得益于研发费用的增量效应, 中国建筑2021年的自由现金流还不错,中国化学则差了不少, 所以我们只能采用2016-2020年的平均自由现金流作为估值基数, 但很显然, 中国化学的资本结构是更好一些的, 金融资产远大于金融负债, 导致其综合资金成本也远大于中国建筑
从建筑工程本身上, 两家总体上都占到总营收的8成, 毛利率也都在8%-10%, 还是有一定可比性的, 中国化学不足之处则在于, 业绩在飞速增长, 但毛利率也在走低
综合估值下来, 中国建筑在9元附近, 而中国化学则达到了25元, 坦白而言, 中国化学是第一次写, 写下来还是有眼前一亮的感觉, 貌似股性更活跃一些, 从估值的角度潜力也稍微大一些
至于基建股的发展, 则不再赘述, 应该还是有一定机会的, 走走看
连续码字, 疲态尽显, 明儿暂停一天
老规矩, 个人研判, 不做投资推荐, 欢迎加关
孔东亮, CPA
2022/5/16
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