原文标题:氯碱化工：一体化运营氯碱企业，静待行业回暖
本文摘要:【能源人都在看，点击右上角加\’关注\’】1. 公司: 老牌氯碱企业的革新之旅上海氯碱化工股份有限公司是一家综合实力领先的氯碱厂商，主营制造 和销售烧碱、氯及氯制品等。公司是华东地区最大的特种树脂供应商之 一，产品主要销往国内中、东部，并出口东… …
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【能源人都在看，点击右上角加\’关注\’】
1. 公司: 老牌氯碱企业的革新之旅
上海氯碱化工股份有限公司是一家综合实力领先的氯碱厂商，主营制造 和销售烧碱、氯及氯制品等。公司是华东地区最大的特种树脂供应商之 一，产品主要销往国内中、东部，并出口东南亚、日本、韩国、澳大利 亚、南非及欧美等 10 多个国家和地区。公司“申峰牌”聚氯乙烯树脂、 “电 化(申峰)牌”48%离子膜烧碱已数次蝉联上海市名牌产品。
公司拥有 72 万吨烧碱、72 万吨二氯乙烷，60 万吨液氯，8 万吨糊状及 特种树脂的生产能力。作为国内最早出口烧碱的企业，公司拥有强大的 营销平台，根据最优原则灵活制定产品产销计划，2018 年公司烧碱产 71.14 万吨，销量 67.94 万吨，氯产品产量 151.68 万吨，销量 145.15 万 吨，聚氯乙烯产量 4.85 万吨，销量 4.969 万吨，公司产销率较高。此外， 公司产能继续扩张：（1）2018 年 20 万吨氯乙烯扩建项目投产已列入日 程，并且氯化氢催化氧化制氯气项目催化剂性能不断提升，未来公司成 本有望大幅降低；（2）20 万吨糊树脂二期正式开工，该项目不仅实现公 司技术与当地资源的强强联合，又拓展了企业的辐射范围，为公司进一 步打开西北市场。
公司实际控股人为上海华谊（集团公司），持有股份占总股份的 46.59%, 设有 6 家控股参股公司，分别涉及 CPVC 管材管件生产、自来水、中外 合资、贸易等多个业务。
2. 一体化商业运行模式，突破海外 Deacon 技术垄断
一体化商业运行模式，协同效应突出。公司生产基地在上海化工园区， 公司充分发挥上下游产业链的协同效应，与国际化工公司紧密合作，在 化工区建立了装置配套、管道输送的一体化运营模式。一体化产业链模 式主要以赛科公司乙烯产品为龙头，公司的氯碱产品为基础，德国巴斯 夫、科思创、美国亨斯迈公司异氰酸酯、聚异氰酸酯和聚碳酸酯等精细 化工为中间体和涂料、胶粘剂等精细化工产品为终端的、较为完整的化 工原料、中间体、产品和废弃物的互供共享的一体化产业链。公司为园 区主体 MDI/TDI/PC 等装置提供原料氯和烧碱，并利用赛科乙烯为原料， 二次用氯，消化副产氯化氢，公司产生的液氯基本全部供应化工区下游。 同时，公司在园区内建立了配套的管道运输装置等，安全性得到有效保 障。一体化模式下，公司产品如液氯在行业低迷、运费倒贴时期，具有 销售优势。此外，一体化模式还可以降低有效成本。园区内定价采用合 同模式，对主要成本原料或能源价格变动进行同步动态调整，消化成本 因素；建立合同执行风险补偿机制，约束双方稳定供应；采用氯碱通道 降低成本等。
自主研发 Deacon 技术，突破海外垄断技术。消化氯化氢主要有吸收酸 和制取二氯乙烷两种方式，但两种方式都非最佳方式，2009 年后，公司 自主研发 Deacon 技术，该技术将氯化氢通过催化剂转化为氯气加以循 环利用，公司已累计获得授权专利 5 项，项目打通后将突破海外专利技 术，不仅可实现氯循环以降低成本，还可扩大氯供应以改善业绩。
3. 关闭吴泾园区轻装上阵，盈利能力大幅提升
轻装上阵，降本控费成效显著。2013 年起，公司逐步关停吴泾产区， 2014-2016 年公司分别承担辞退福利 25.05 亿、9.99 亿、25.63 亿，停工 损失 9.31、7.47 亿、4.13 亿，业绩受到严重拖累。2017 年吴泾园区正式关闭，截止 2018 年，公司在职人员从 2014 年的 1741 降至 724 人，管 理费用从 2014 年的 6.33 亿降至 1.13 亿，企业管理费用大幅降低。
公司业务结构：2018 年，公司实现营业收入为 71.71 亿元，其中氯产品、 烧碱、聚氯乙烯和其他主营业务分别为 20.83 亿、16.61 亿、3.38 亿和 30.32 亿元，占比分别为 29.04%、23.16%、4.17%和 42.28%；公司实现 毛利为 12.78 亿元，其中氯产品、烧碱、聚氯乙烯和其他主营业务分别 为 2.10 亿、8.49 亿、 -0.04 亿和 1.81 亿元，占比分别为 16.41%、66.42%、 0%和 14.12%。烧碱为公司最重要的营收和毛利来源。
烧碱业务带动公司利润转亏为盈。2016 年，随着地产开启上行周期，氯 碱行业开启新一轮景气周期，烧碱、氯气和 PVC 等盈利的改善带动公司 转亏为盈。公司营业收入从 2015 年的 61.71 亿元增长至 2018 年的 71.71 亿元，增长 16%；归母净利润自 2015 年的 0.96 亿增长至 2018 年的 10.53 亿，增长 996.88%。2019 年一季度公司营业收入为 14.49 亿元，同比下 降 9.84%，主要是由于贸易产品销售减少；实现归母净利为 2.26 亿，同 比增长 33.24%，主要是由于氯产品售价上升、原料价格下跌及公司费用 下降。
近年来，在减轻吴泾基地的包袱和氯碱行业景气回升等因素的带动下， 公司管理效率和盈利能力明显提升。2016-2018 年，销售毛利率、净利 率分别从 9.27%，-4.98%上升至 17.83%，14.68%，营业周期、总资产周 转率改善至 35.31 天、1.49 次。一季度销售毛利率 15.61%，增速 47.96%， 未来伴随公司走出去战略，公司盈利能力有望带动企业财务数据持续向 好发展。
自 2016 年开始，公司三费大幅下降，同时由于一体化商业园区带来的 公司营业成本下降，促使公司 ROE 水平大幅提升，且高于行业平均水 平。
4. 氯碱行业景气下行，静待行业回暖
氯碱工业的两大主产物为烧碱和聚氯乙烯。烧碱和氯气由电解食盐水获 得，每吨碱固定产 0.8875 吨氯气，而聚氯乙烯是主要的耗氯产品。聚氯 乙烯，英文简称 PVC（Polyvinyl chloride），由氯乙烯（VCM）单体聚合 而成。根据氯乙烯单体的获得方法来区分，可分为电石法、乙烯法。目 前世界上多为乙烯法 PVC，而我国则主要以电石法 PVC 为主。
氯碱平衡是氯碱化工永恒不变的主题词。在市场实际运行中，氯碱失衡 问题仍然突出。首先从市场价格层面上看，烧碱与液氯的市场价格呈现 明显的负相关关系，烧碱市场价格屡创历史新高的同时，液氯市场价格 也创历史新低。从下游的需求来看，碱氯下游的不平衡性主要表现在碱 氯下游各大产业发展的不均衡性。与液氯相比，烧碱下游主要是产能千 万吨级别的大行业，以氧化铝为代表的下游耗碱产业发展较快，拉动烧 碱消费快速增长。而液氯方面除了 PVC 外，其它的产能都相对较小，耗 氯产品增长较为平缓。
具体分析，2017 年烧碱与液氯两条价格线渐行渐远。从需求端的角度来 看，烧碱最主要的下游是氧化铝。自 2016 年以来，随着氧化铝终端房 地产景气向上叠加供给侧改革，氧化铝价格大幅上涨，价格自 2016 年 初的 1650 元/吨上涨最高上涨至 2017 年末的 3800 元/吨，涨幅达 130%； 氧化铝价格大涨带动烧碱价格大涨，自 2016 年初 2375 元/吨最高上涨至 5400 元/吨，涨幅达 127%。需求成为主要提价支撑。
从氯碱平衡的角度看，由于液氯 60%的需求面是规模小、技术门槛低、 环保投入有限的行业，受长期环保督察影响，生产稳定性较差，突出的 行业为氯化石蜡、氯乙酸、环氧氯丙烷以及净水剂行业。从而导致液氯 出货压力较大，又因其不宜储存的特性，制约氯碱装置开工率，烧碱供 应不稳定，从供应面角度支撑烧碱价格的阶段性提升。另一方面从成本 端角度，液氯需求端疲软，价格一路下行甚至倒贴，厂家迫于液氯带来 的亏损，“以碱补氯”，进一步拉升烧碱价格至高位。
液氯市场由弱转强，氯碱供需或将逐渐平衡。进入 2018 年以来，氧化 铝产量增速持续下滑，导致烧碱需求下滑，表观消费量增速由 2016 年 的 8.47%下降至 2018 年的 1.95%。此外，2018 年液氯市场由弱转强，山 东地区有部分氯碱企业新增耗氯配套，部分液氯下游扩产，市场供需格局转变，厂家盈利水平明显转好。从氯碱企业平衡氯碱综合利润的角度 看，烧碱价格也缺乏成本面的支撑。烧碱价格整体走势震荡中下行。山 东省还明确，到2022年液氯就地消化率由目前的59%提高到85%以上， 氯碱供需或将逐渐平衡。
静待竣工回暖，提振行业需求。氧化铝的下游主要是电解铝，电解铝的 需求与房地产竣工面积关系紧密。2016 年之前，全国房屋新开工面积增 速和施工面积增速和建安工程投资额增速基本保持一致。但是在 2016 年之后，这些趋势开始出现背离，新开工提升无法有效推动房地产施工 投资。从历史上看，2009-2011 年新开工和竣工也曾发生一次历时 24 个 月的背离，随后房地产竣工面积增速快速反弹。此轮背离开始于 2017 年 4 月左右，已经历时 27 个月。预计下半年地产竣工面积或有回暖， 从而带动氧化铝需求乃至烧碱需求或有短周期向上。
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