原文标题:业绩筑底 龙头复苏
本文摘要:经历了数年的调整，白酒行业的前路似乎依然灰暗。不过，年报数据显示，尽管业绩增长仍然有限，但不少上市酒企已经显现出反转迹象，呈现出率先走出谷底的特征。与此同时，不少业绩不尽如人意甚至仍然亏损的酒企，也呈现出筑底向好的趋势。龙头复苏引领行业反转… …
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经历了数年的调整，白酒行业的前路似乎依然灰暗。不过，年报数据显示，尽管业绩增长仍然有限，但不少上市酒企已经显现出反转迹象，呈现出率先走出谷底的特征。与此同时，不少业绩不尽如人意甚至仍然亏损的酒企，也呈现出筑底向好的趋势。
龙头复苏引领行业反转
行业的反转与复苏往往从龙头开始。贵州茅台（600519,股吧）发布的年报显示，公司2014年营业收入315.74 亿元，同比增长2.11%，归属于上市公司股东净利润153.50 亿元，同比增长1.41%，每股收益13.44元。业内人士称，公司年报业绩基本符合预期。
不过，一季度的业绩则要超出市场预期。数据显示，2015年一季度公司营业收入85.44 亿元，同比增长14.69%，归属于上市公司股东净利润43.65 亿元，同比增长17.99%。业内人士认为，旺季脉冲式放量消费强劲，对高端品牌茅台（600519,股吧）的真实需求已经有力复苏是贵州茅台业绩出现反转的主因。
事实上，现金流和预收款方面的分析对此也有所印证。“我们发现2014 年上半年是公司相对较为困难的时期，三、四季度以及2015年一季度，现金流情况不断好转。”安信证券分析师苏铖分析称，销售商品受到现金的波动较大，实际反映的是经销商依据市场动销情况打款的波动性。
数据显示，今年一季度贵州茅台销售商品收到现金同当期确认收入之比达到1.2，为2014 年一季度以来最高；一季度末预收款余额为27.91亿元，较上年末增加了13.15亿元。这意味着，预收款作为收入和利润的调节蓄水池重新进入蓄水模式。
分季度来看，白酒龙头企业业绩向好的趋势更加明显。2014年四季度贵州茅台实现营业收入98.56 亿元，同比增长9.68%；归属母公司股东的净利润46.56 亿元，同比增长14.51%，环比改善幅度较大。今年一季度，销售商品提供劳务收到的现金更是达到了102.55亿元，同比大幅提升41.69%。
业内人士分析，茅台拥有强大的品牌拉力，龙头的复苏将带动白酒行业趋势。“在行业调整期，公司率先降价找准市场定位，达到量价平衡；公司极具稀缺性的品牌资源，是白酒行业最核心的竞争力，未来业绩将持续平稳增长。”方正证券（601901,股吧）食品饮料高级分析师薛玉虎分析称。
调整见底支撑趋势回升
不过，并不是所有的酒企年报都向茅台一样拿得出手。五粮液（000858,股吧）的数据显示，公司2014年实现营业总收入210.11亿元，同比下降15%；实现归属于上市公司股东的净利润58.35亿元，同比下降26.81%；基本每股收益为1.54元。
业内人士同样认为这一同比下降的业绩基本符合预期，但亮点在于去年四季度的趋势性向好。五粮液去年四季度单季实现营业收入59.43亿元，同比上升7.03%；归属于上市公司股东净利润为11.28亿元，同比大幅增长29.77%。值得注意的是，这是五粮液首次逆转自2013 年三季度以来的单季同比下滑趋势，且盈利能力出现明显回升。
对于去年四季度业绩超预期增长，瑞银证券分析师赵琳认为，主要来自于销售收入和净利率回升。一方面，四季度进入传统销售旺季，在去年上半年基本将渠道库存消化完毕以后，发货量同比增长；另一方面则是四季度销售费用率同比明显下降。此前，为完成2013年四季度考核任务，五粮液曾向渠道压货导致费用支出过高。
业内人士预计，今年一季度五粮液的收入和净利润同比增速有望回到5%左右。“我们认为这符合我们对公司持续进行的调研结论，在公司理顺价格体系之后，其产品性价比已被大众消费者普遍认可，考虑到春节影响下的刚性消费需求，五粮液的销量走强原本就在预料之中，且2015 年一季度大有继续见底回升之势。”银河证券分析师表示。
利空出尽业绩修复弹性大
同样是四季度，茅台获得了超预期增长，五粮液实现了扭亏，泸州老窖（000568,股吧）则遭遇了行业调整以来的首季亏损。
年报数据显示，泸州老窖2014年实现收入53.53亿元，同比下滑48.68%，归属上市公司股东净利润8.8 亿元，同比下降74.41%。其中，四季度单季实现销售收入5.8 亿元，同比下降74.52%；归属上市公司股东净利润亏损3.67 亿元，为行业调整来的首次单季度亏损。
不过，在这样的反常中同样也暗藏玄机。分析人士表示，泸州老窖2014年收入利润大幅下滑主要是因为公司在2015年3月以每瓶550元回购市场上低于550元的国窖1573，并追加20元/瓶货补奖励。
由于具有销售退回，因而调减了2014年度业绩，减少2014年收入8.08亿元，减少净利润4.53亿元。此外，对涉及合同纠纷的2014年5亿元存款计提2亿元坏账准备。
“我们认为，由于公司对本轮调整的严峻性估计不足，在部分应对措施上出现失误，加之企业管理体系滞后于公司的发展，未能适应新形势的要求，导致公司受本轮调整的影响较大并集中体现在了2014 年度。”银河证券分析称。但随着“挺价”导致的库存危机、内部管理不善导致的存款丢失以及营销模式的效率不足等问题的逐一解除，2014 年公司已基本实现利空出尽。
数据显示，泸州老窖今年一季度实现收入19 亿元，同比增长22%，归母净利润为5.4 亿元，同比增长9.6%，基本每股收益0.385 元。市场人士称，随着2015 年一季度产品销售显著超市场预期，虽淡季销售仍有压力，但业绩继续下行的风险已大幅降低；预计2014 年公司业绩已经见底，2015年拐点凸显。
“作为底部复苏品种，泸州老窖前期市场预期很高，但一季度表现仍然较为平淡，但考虑到白酒行业整体人气开始聚集，行业复苏确认。”中信建投亦预计，公司业绩弹性应从二季度开始，下半年幅度会更大。
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