原文标题:券商晚间绝密内参推荐 10股即将爆发（4.16）
本文摘要:新宙邦：一季报业绩下滑，电解液销量增速预计前低后高 新宙邦 （300037 行情,资料,评论,搜索）1Q15 业绩下滑公司公告 15 年一季报：营收 1.72 亿元，YoY+3.5%，归股净利1211 万元，YoY -61%，合每股收益 0… …
本文关键词:,
正文:
新宙邦：一季报业绩下滑，电解液销量增速预计前低后高
新宙邦 （300037 行情,资料,评论,搜索）
1Q15 业绩下滑
公司公告 15 年一季报：营收 1.72 亿元，YoY+3.5%，归股净利1211 万元，YoY -61%，合每股收益 0.07 元。
净利润同比下降主要原因是：1. 一季度是行业传统淡季销量增长有限，竞争结构性加剧导致平均毛利下降 7.7%，均价在 4.4 万元/吨左右；2. 公司 14 年 6 月底南通项目投产(总投资 1.52 亿元)转固，折旧同比增加所致；3. 南通项目产能利用率不断提升(目前在 40%左右)，由于开拓市场，初期给予新客户一定优惠。
发展趋势
我们认为锂离子电池电解液行业将随下游新能源汽车放量显着增长。 2015 年 1-3 月新能源汽车生产 2.7 万辆，销售 2.65 万辆，同比分别增长 2.9 倍和 2.8 倍，电解液材料的情况根据高工锂电统计，一季度全国产量 1.05 万吨，同比增长 23.5%。展望 15 年全年，目前价格基本能够维持，随着下游利好政策进一步深化，锂电池材料销量增速将明显加快，电解液销量增速预计前低后高，一季度大概率是全年低点。
未来海斯福收购财务并表，直接增厚年化收入 2 亿元，净利润超过 6000 万元。根据 14 年海斯福审计报告披露归股净利 6322 万(定增预案 14 年预测数 5600 万)。标的公司产品主要是全身麻醉剂-七氟烷的关键原材料，下游集中度高、客户粘性强，毛利率超过 50%。未来在精细氟化工领域与公司有协同效应，外延式并购是公司发展的快速通道之一。
盈利预测调整
公司在高电压、高容量电解液及相关添加剂方面有深厚的技术储备。锂电池电解液作为非标产品，进入高端动力电池供应链门槛极高，需要极强的研发能力和深厚的客户服务经验。南通项目销量预计 15 年逐季提升，改善盈利能力。我们维持公司 15/16 年盈利预测 1.06/1.17 元(YoY+36.7/+10.8%)，目前股价对应 15/16 年 P/E 37.7/34.1x。
估值与建议
维持公司推荐评级和目标价 55 元不变，对应 16 年 p/e 47x。
风险
定增预案存不确定性，下游新能源汽车产销量不达预期。
中金公司 方巍
广生堂：核苷类抗乙肝病毒药物专业企业
广生堂 （300436 行情,资料,评论,搜索）
公司简介
公司以生产各类核苷类抗乙肝病毒药物为主，主要的产品包括阿甘定-阿德福韦酯、贺甘定-拉米夫定、恩甘定-恩替卡韦等，是国内唯一同时拥有三大核苷类抗乙肝病毒原料药及制剂注册批件的医药企业。
盈利预测
我们预计2015-2017 年归于母公司的净利润将实现年递增34.98%、31.50%和27.04%，相应的稀释后每股收益为1.62 元、2.12 元和2.70元。
公司估值
考虑到公司的业务结构及市场竞争状况，我们认为给予公司15 年每股收益30 倍市盈率这一估值水平较为合理，以该市盈率为中枢且正负区间为20%的公司合理估值区间为44.06-52.86 元，相对于2014 年的静态市盈率(发行后摊薄)为36.81-44.18 倍。
定价结论
本次发行费用预计为4800 万，拟募集资金净额25883.30 万元，每股发行价格21.47 元，假设新股发行1,400 万股，老股转让350 万股，发行后总股本7000 万股，对应14、15 年PE17.94、13.29。
上海证券 魏赟
硅宝科技：进军工业胶蓝海，外延扩张值得期待
硅宝科技 （300019 行情,资料,评论,搜索）
公司是室温胶行业龙头，需求快速增长，加速进入百亿级的工业胶蓝海市场。目前占有率不到5%，提升空间巨大。公司成立产业并购基金，拟进行产业整合加速公司发展，外延式发展值得期待。首次给予“强烈推荐-A”投资评级。
经营稳健的硅橡胶龙头。硅宝科技是中国有机硅室温胶龙头企业，随着募投项目陆续投产，产能扩至8 万吨，规模业内第一。2009 年至今，公司收入和利润每年稳定增长，收入平均增速28%，利润平均增速17.8%。
硅橡胶需求仍将稳定增长。商业地产蓬勃发展和有机硅成本下降推动室温硅胶需求量年均15-20%增长。硅橡胶目前占橡胶比重仅6.5%，据预测2020年有望提升至20%，未来仍将快速增长。商业地产增速放缓，行业整合开启，市场向龙头公司集中。公司通过电商等形式深耕渠道和加强品牌建设，近2年依然保持产销量快速增长。公司目前市占率仅4-5%，有望提升至15%左右。
工业胶市场前景广阔。公司研发能力突出，环保防腐胶和汽车用胶有望放量。电力石化行业烟囱改造用胶对应8 亿元市场，汽车用胶每年约100 亿元。公司工业用胶目前占比不到20%，未来有望提高至40%。工业胶毛利率超过50%，比建筑胶高20PCT，进入工业胶的蓝海市场将给公司带来广阔成长空间和更强盈利能力。
成立产业并购基金，外延扩张值得期待。公司投资4000 万元成立硅宝投资，有望加快公司并购步伐，加速公司发展。硅橡胶下游应用广泛，配方众多，需要较长时间积累，存在部分小而美的公司。公司若能利用上市公司平台，进行产业链整合，可以极大拓展公司市场空间，强化竞争优势地位。我们认为，公司未来外延式发展值得期待。
首次给予“强烈推荐-A”投资评级。预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.61/0.79/0.99 元，对应15 年PE 为50.7 倍。室温胶行业快速增长，公司加速进入百亿级的工业胶蓝海市场，目前占有率不到5%，提升空间巨大。公司成立产业并购基金，拟进行产业整合加速公司发展，外延式发展值得期待。
风险提示：原料大幅波动风险，新产品市场开拓风险。
招商证券 李辉,马太
东土科技：中国制造2025通用硬件先锋
东土科技 （300353 行情,资料,评论,搜索）
关注 1： 工业 4.0 的核心是互联网+， 通用硬件商是主要定位
德国提出的工业 4.0 核心是离散式、单元式的构架， 是对本国制造业复兴的“自我救赎”。 但未来的核心和主线还是基于工业云端控制的互联网。 类似于苹果对于诺基亚的颠覆， 工业互联网如果是控制基数上加网络仍然只是停留在表面，不是革命性的颠覆。 未来工业互联网的核心是服务器的方式控制，目前 5 年左右竞争主要集中在硬件、 后面大范围的应用则逐渐到软件的竞争。 工业互联网爆发的时候一定是现场层的，类似于民用互联网的最后一公里。 公司目前是工业以太网的标准制定者，也同时是国家整个工业控制安全的一线企业。 通信是核心优势，未来将基于此，逐步延伸至安全、控制、采集， 布局整个工业互联网的生态技术。 公司的定位是全产业链的设备供应商(类似于西门子、 GE) ，而非工程商。
关注 2： 智能电网和智能交通仍是行业应用突破口
公司以服务器为代表的新一代工业互联网产品行业应用主要沿着三步走的战略： 电力行业在工业互联网应用最深， 也是工业互联网最先应用领域，智能电网新产品核心是服务器，对于变电站是颠覆； 智能交通安全性要求较低、有优化调度系统的行政诉求，基于美国交通系统的经验，也是工业互联技术与大数据结合较为紧密的领域； 最后工厂自动化协议纷繁复杂，技术难度大，也是未来工业服务器应用规模化爆发的领域。而军工领域通信协议标准也与工业以太网互联互通。 公司预计再今年 10 月左右相继推出智能电网、智能交通、工业互联网新产品，今明两年进入试用；军工类的产品于今年做出样品。
工业服务器产品技术壁垒较高， 对于芯片操作系统底层的实时性；工业产品的可靠性、稳定性；时钟技术等是主要门槛。 而新产品行业应用的软件开发、与公司传统产品工业以太网交换机的销售渠道、模式不同两大问题或均通过与优势公司合作的方式展开。
关注 3： 基于并购的技术积淀与行业应用拓展相得益彰
时钟技术、通信技术、可靠性技术是工业服务器产品的三大核心技术。 交换机未来也嵌入至服务器,PCL 等将被逐渐取代。 目前公司芯片以外资为主，主要受制于产品尚未进入规模化应用，成本较高。 预计随着国产化战略的推进及工业互联网的发展， 公司争取3-5 年实现芯片的国产化。 而除了通信核心技术优势和工业领域的先发优势，技术短板主要是通过并购获得，近期并购的拓明科技，主要是通过提供位置服务，进行大数据分析，按照客户的个性化需求提供相应的解决方案，在智能交通领域的应用面临的技术问题是实时性和准确性； 2013 年收购的上海远景数字信息技术有限公司， 使公司迅速进入智能电网自动化设备以及时间同步相关产品市场， 技术精度到纳秒级别的同步技术是工业互联领域的关键。 整体而言，公司目前技术的短板是数据库， 核心技术构建基本完成。
结论：
公司目前电力行业的收入占比仍有半壁江山， 15 年军工行业订单的拓展； 工业互联推进下时间同步系统高毛利率产品占比的提升； 工业以太网的国产化设备过程中服务器升级产品的量价齐升；以及拓明科技 100%股权的并表(根据业绩承诺， 15-16 年利润贡献分别为 4000 万和 5200 万) 几大因素下， 公司业绩将出现拐点。公司有望通过芯片、系统解决方案等核心技术的研发成为工业 4.0 以太网领域的标准、 硬件平台型企业。 我们预计公司 2015-2016 年的 EPS 分别为 0.38 和 0.63 元，对应的 PE 分别为 89 倍、 54 倍，给予“ 强烈推荐”的投资评级。
东兴证券 高坤
智光电气：节能业务持续爆发，用电服务蓄势待发
智光电气 （002169 行情,资料,评论,搜索）
事件描述
智光电气发布 2014 年年报：公司实现营业收入 6.07 亿，同比增长 7.75%；实现营业利润 2681 万，同比增长 41.01%；实现归属净利润 4175 万，同比增长107%。报告期内每股 eps 为 0.16，分配预案为每 10 股派息 0.4 元。
事件评论
节能业务持续爆发， 15 年将维持强势增长。 公司近两年着力推进从高压变频设备制造向综合节能服务转型。 前期公司培育项目正逐步进入收入确认高峰期，带动节能业务持续高速增长。 2014 年公司节能实现营业收入1.34 亿，实现净利润 3710 万，同比增长 73.37%和 85.35%。(2014 年受4 年前贵州开磷息烽合成氨公司 emc 合同变更影响，净利率下滑。正常状态达 30%) 。报告期内公司又签订天津冶金集团轧三钢铁等系列大型 emc合同，在手项目创新高。预计公司 15 年节能业务将继续高速增长。
传统制造业保持稳定，储能业务新增亮点。 公司传统制造业务保持稳定，其中高压变频仍为核心产品，其报告期内收入为 3.02 亿，同比持平，毛利率提升 2.5 个百分点。公司积极向电能质量及新能源领域扩展，其储能技术发展顺利。公司为南方电网 MW 级电池储能站 863 课题示范工程提供的国内首台直接高压能量转换系统(PCS)，已经投入试运行。该系统实现了直接高压储能及并网技术，大大提高了储能装置的单机容量和效率。
用电服务蓄势待发， 15 年重点在区域扩张。 智光是资本市场上率先进军用电服务市场的上市公司。去年 11 月，公司设立了控股公司广州智光用电服务有限公司(智光电投持股 51%) ，重点拓展广州区域的用电服务市场。 15 年公司将会重点加快区域扩张，通过并购、合作的形式快速积累电力用户。目前公司在电力服务市场以提供工程及设备运维服务为主，但在电改趋势中，公司将逐步拓展节能咨询、需求侧管理乃至售电业务。我们判断，几年内公司用电服务业务将快速成为节能之外的第二利润支柱。
电力改革核心标的，继续维持推荐。 顶层推动电力改革，能源互联网将催生产业格局变迁。在整个改革过程中，我们最看好的环节仍是末端用电服务市场。智光电气本身在南方电力系统有深厚资源及多年合作经验，当下又提早布局，蓄力卡位，未来有望成为末端环节的大型综合电力服务商。预计公司 14-16 年 EPS 为 0.16、 0.32、 0.49，维持推荐。
长江证券 邬博华
博济医药：优秀的一站式服务CRO
博济医药 （300404 行情,资料,评论,搜索）
1.公司是国内优秀的CRO服务企业
公司于2002 年成立，在CRO 行业尚处于起步阶段时便扎根于临床前研究服务与临床研究服务领域，经过多年发展，已在国内同行业中处于领先的地位。公司在全国设有4个全资子公司，分布在我国医药工业最发达的三个地区，有利于承接各类新药研发外包服务业务。在临床研究方面，公司还建立了二十余个监查服务网点，服务网络遍及药物临床试验机构所在的主要省、市、自治区。截至2014 年12 月31 日，具备药物临床试验资格的医疗机构共有479 家(含香港机构)，公司成立至今，已与300 余家具备药物临床试验资格的医疗机构展开合作，保持了良好的关系，建立了覆盖全国的临床研究服务网络。
公司实际控制人为公司董事长兼总经理王廷春，王廷春为暨南大学医学院博士和天津中医药大学博士后，暨南大学中药专业硕导，同时也兼任广东省药学会临床试验专业委员会副主任委员等职，在业界拥有较高的声望和丰富的资源。
2. CRO全产业链布局，打造一站式服务CRO
按提供业务的类别划分，CRO 公司可以分为以临床前研究为核心业务的CRO公司、以临床研究为核心业务的CRO 公司和综合型CRO 公司三大类。以临床前研究为核心业务的CRO公司主要业务领域为药物发现研究、药学研究和药物评价等，以临床研究为核心业务的CRO 公司的主要业务领域是临床试验的方案设计、研究过程的监查和研究数据的统计分析等，综合型CRO 公司可提供的服务除覆盖临床前研究、临床研究外，还可以提供技术转让、技术咨询、代理注册等服务。博济医药作为综合型CRO服务，通过全产业链布局，提供新药研发的一站式服务，逐步将公司打造成新药研发的平台。
就目前公司的经营情况来看，公司临床CRO服务收入和利润占比较高，分别占收入比例的74.3%和毛利润比例的66%，第二大业务临床前研究业务分别占收入比例的15.5%和毛利润比例的16.2%；公司的临床前自主研发、咨询服务以及技术成果转化服务业务占比较低，但毛利润较高，为公司贡献了可观的利润。
3. 经营能力突出，上市有望开启新一轮高增长
公司在过往业务发展过程中，体现出了较强的经营能力。2011-2014年，公司收入规模从0.99亿元增长至1.44亿元，复合增长率约为13.89%。净利润从2644万元提升至3796万元，净利润复合增长率12.82%。毛利率水平来看，公司在做好临床CRO和临床前CRO这两大主力业务的同时，积极开拓高毛利的临床前自主研发、技术咨询和技术成果转化服务，有效的提高了公司的盈利能力。
我们认为，目前国内CRO领域尤其是临床CRO领域集中度并不高，这为领先企业进行行业整合提供了良好机遇。公司是全国医药技术市场协会CRO 联合体(CROU)的副理事长单位，在品牌形象、经营效率、专业实力等方面均具有具备较强竞争力。资本助力，公司有望成为CRO行业集中度逐步提高的主要受益者之一。
4. 逐步拓展国内国际业务，有望跻身国内CRO一线龙头企业
作为国内领先的CRO企业，公司在国内积极布局的同时，国际多中心临床等业务也在积极拓展中：
国内扩张：公司目前服务的客户遍及全国，服务客户数量众多。在提供服务的同时，公司赢得了卓着的声誉。经过十多年的行业积累，公司已经具备了优秀的项目承接能力，2013 年我国按主营业务收入排名前十的医药企业中，有9 家是公司服务过的客户。
国外业务拓展：近年来公司努力拓展国际业务，先后承接了来自瑞典的奥斯东国际研究公司(Astrom Research International)、韩国现代制药有限公司(Hyundai Pharmaceutical)、瑞士普利化学工业公司(POLICHEM S.A.)、卢森堡大药厂有限公司等境外制药企业的服务项目，并同奥斯东国际研究公司签订战略合作协议，与阿拉伯联合酋长国EMEACR 公司(Europe, Middle East & Africa Clinical Research)、印度Trianz Holdings Pvt. Ltd 也签署了合作意向协议。
公司是拥有全国性布局的一站式CRO服务企业，在国内拥有良好的业务布局和临床网点覆盖能力。我们预计，借助上述业务，公司的国内外客户数量将大幅增加，并有望在未来国内新药研发领域扮演日趋重要的角色。
5. 募集资金投向
公司此次拟发行不超过1667万股，扣除发行费用后，募集资金将用于以下四个项目。这些项目总投资额为24450.05万元。
6.合理价格区间
我们预计公司2015-2017年EPS(按发行前股本)分别为0.90、1.05、1.26元，如果考虑IPO发行1667万股，发行后2015-17年EPS为0.68、0.79和0.95元。
A股市场上泰格医药同为CRO企业，业务存在一定相似性，目前泰格医药的2015年PE在100倍左右。我们按2015年60-70倍PE估算，公司合理股价区间为40.8-47.6元。以发行1667万股，募集资金2.15亿元估算，本次发行价格约为12.87元/股，建议申购。
7.主要风险
我们认为，公司面临的主要风险包括：1)药品审评政策总体向好，但不排除政策出现对行业发展不利的情况出现；2)公司业务正处快速扩张阶段，但同时面临领先企业的竞争压力，国内业务以及国际多中心临床业务扩张有不及预期的风险；3)CRO行业为智力密集型行业，人才是核心竞争力，公司的业务扩张有人力资源支持力度不够的风险。
海通证券 余文心
信立泰：规模化效应下业绩稳健增长，期待战略布局推进
信立泰 （002294 行情,资料,评论,搜索）
2015.4.15 公司发布2015 年一季报，营收7.83 亿元，同比增长20.3%；归属母公司净利润3.14 亿元，同比增长23.38%，实现基本每股收益0.48 元，符合我们对公司2015 年业绩整体预测。同时，公司公告2015 年上半年业绩预告，同比增长10-30%。
点评：公司业绩基本符合我们对公司业绩全年25%左右的判断，看好公司2015 年业绩加速增长。
泰嘉规模效应使三项费用率下降3.42 个百分点+更灵活的销售策略，确保公司业绩稳健增长。从公司财务指标分析，毛利率和去年同期持平。销售费用率同比下降3.3 个百分点至22.69%；管理费用率下降0.44个百分点至6.56%。随着泰嘉销售规模和占比的提升，公司费用率控制良好，呈现下降的趋势。公司应收账款余额增速31.2%，高于收入增速，从而，经营性现金净额(1.93 亿元)同比增长-2.16%，显示公司一季度在市场开拓方面采取了更灵活的销售政策。
2015 年一季度，泰嘉保持25-30%左右的快速增长，心血管梯队产品的放量是2015 年业绩的重要保障：公司心血管产品线保持30%左右的快速增长，作为经过临床多年使用的“泰嘉”，“PCI 刚性需求(存量)+脑卒中预防新应用拓展(增量)”支撑其业绩20-30%的稳定增长确定性强，同时作为通过欧盟GMP 认证的药品，我们认为公司产品在后续的招标过程中，有望和原研药同质量组竞争，进一步拓展市场份额；后续梯队产品“比伐卢定+阿利沙坦酯+支架”，适逢2015 年招标加速，医保目录的调整，有望进入部分地区甚至国家新的医保目录，2015-2020 年有望逐步放量，支撑“泰嘉”增速放缓背景下整个心血管产品线的业绩保持30%左右的增长。
抗生素业务整合，保持稳健增长。我们预计2015 年一季度公司抗生素制剂和原料药保持了稳健增长，2014 年公司成立第二事业部，整合公司抗生素相关资源，包括抗生素原料和制剂生产及配套系统、抗生素药物研究所、抗生素原料和制剂销售部，为公司整体抗生素战略实施注入活力，提升公司抗生素系列产品竞争优势。我们预计后续抗生素相关业务和公司之前收购的健善康平台整合，并可能适时注入有竞争力的抗生素新品种(符合限抗方向)，提升该业务的盈利能力
创新生物药平台搭建是公司战略布局调整的第一步。包括单抗品种在内的创新生物药无疑是未来药品研发最重要的方向，公司此时并购苏州金盟、成都金凯生物，布局创新生物药具备战略意义(详见我们的点评报告《创新生物药+独享信立坦打开长期增长空间》)。在目前国内新药审批缓慢的大背景下，我们认为并购是进入该领域及获益最快的方式，该收购一方面兑现了公司管理层对“积极探索发展创新生物药，构建生物医药产业新平台”的承诺，另一方面搭建了除心血管产品线之后的新平台，我们预计公司有望借助该平台已有的研发团队、生产优势持续丰富产品线，并奠定公司业绩长期增长的基础。
长期看，我们看好公司围绕心血管产品线持续打造的核心竞争力。基于公司在心血管领域的长期的渠道、专家、销售队伍的积累，我们看好公司围绕心血管专科的产品线持续丰富，包括心血管、抗肿瘤、糖尿病等慢病领域的持续拓展。
基于公司正在发生的战略布局变化的分析，我们再次重申信立泰 （002294 行情,资料,评论,搜索）“买入”评级。“泰嘉”招标竞争、心血管产品管线(比伐卢定+阿利沙坦酯+支架)逐步放量、介入布局新领域(创新生物药)，形成了市场对信立泰判断的三个关键点。在EPS(泰嘉增速放缓)和估值提升(进入新领域)之间，机构投资者一直非常纠结。而我们要强调的是，此时对公司的判断有必要从对“泰嘉”招标、广东模式、心血管管线放量低于预期等的关注，转移到对公司战略布局正在发生的变化的关注上。
我们认为：目前公司股价对应 2015 年21.9PE，远低于板块30PE 的水平，已经反映了泰嘉及后续产品线所有坏的预期，我们认为目前股价具备安全边际，公司目前的战略调整将逐步打开长期增长的空间。从产品及研发端看，“心血管产品线业绩增长确定性强+创新生物药平台搭建”完善了公司短中期、长期最具优势的产品线(研发平台)；销售端，公司近千人优秀的学术推广，在新产品的推广过程中，有望复制“泰嘉”的成功。
盈利预测：凭借“泰嘉”稳健的增长，公司未来3 年有望保持20-30%的净利润增长。考虑生物平台目前业绩贡献的不确定性，我们维持前次盈利预测，预计公司2015-2016 年收入分别为34.75、41.79 亿元，增速分别为20.5%、20.3%，归属上市公司净利润为13.38、17.07 亿元，增速分别为28.35%、27.62%；2014-16年对应的EPS 为2.046、2.61 元。考虑到公司拳头产品的持续盈利能力以及新产品的业绩启动，我们给予公司2015 年23-25 倍估值，目标价46.9-51.0 元，鉴于目前公司股价已经接近我们的目标价，给予“增持”评级。目前股价对应15-16 年分别为24 倍、19 倍，作为稳健成长并有持续外延预期的优秀白马股，具备长期投资价值。
风险提示：基药招标政策风险、竞争对手及替代品种快速抢占市场的风险、新产品推广不达预期风险
齐鲁证券 谢刚
扬农化工：上市公司简评：如东项目将再造两个扬农
事件
扬农化工发布 2014 年年报，当期实现营业收入 28.2 亿元，同比下降 6.13%，实现净利润 4.55 亿元，同比增长 20.42%，每股收益 1.76 元，超预期。
简评
菊酯结构优化，盈利前低后高
2014 年公司杀虫剂销售收入 14.49 亿元，同比下降 3.33%，毛利3.92 亿，同比增加 6.41%， 毛利率 27.07%，较上年增加 2.5 个百分点； 分上下半年来看，上半年杀虫剂毛利率 24.54%，下半年杀虫剂毛利率上升到 30%， 菊酯产品销售结构变化带来杀虫剂毛利率提升。 分产品结构来看， 随着氯氟醚、倍速两个专利品种的销售推广及销售占比提高， 卫生菊酯结构优化，从而带来杀虫剂毛利率提升； 农用菊酯产品价格相对低迷，但公司以量补价， 通过营销策改进和强化，农用菊酯销量同比增加 30.12%。未来来看，菊酯市场相对平稳，随着产品结构优化， 未来菊酯产品盈利水产趋于稳定，菊酯业务将为公司提供稳定的现金流。
草甘膦产品价格见底， 对业绩负面影响消除
14 年公司除草剂销量 3.59 万吨，我们判断麦草畏销量 1500 吨左右；根据海关数据， 14 年公司草甘膦出口数量 3.2 万吨，出口金额 1.68 亿美元，全年出口均价 5270 美元/吨； 14 年上半年，草甘膦价格因原材料甘氨酸供应短缺，加上环保预期， 草甘膦价格上涨， 价格最高涨至 34000 元/吨； 但随着环保预期落空及海外需求低迷，国内草甘膦价格最低探至 22000 元/吨；当前扬农草甘膦出口报价维持在 4000 美元/吨， 在当前产品价格下，多数草甘膦企业盈利一般，当前草甘膦行业企业开工数量及月度产量均处于较低水平； 根据我们的模型测算，当前国内草甘膦库存处于较低水平，这也导致最近草甘膦价格整体上涨 500 元/吨；但由于国际粮食价格低迷，强势美元导致主要农药消费国巴西、阿根廷货币贬值， 导致农药进口国农药进口成本高企，这也抑制了草甘膦的进口和消费；但从当前价格来看，草甘膦价格继续下行的空间已不大，未来随着环保政策趋严，特别是新环保法对行业的影响，草甘膦价格存在反弹的可能。
如东项目发力，将再造两个扬农
如东优嘉公司一期总投资 5.24 元建设的 5000 吨/年麦草畏、 1500吨/年贲亭酸甲酯、 800 吨/年联苯菊酯和 600 吨/年氟啶胺项目 已于 14 年年底建成并投入试生产，这将是公司 15 年业绩的主要增长点，我们预计一期项目将给公司带来 8-9 亿的收入， 1 个亿以上的净利润；如东一期项目占地仅 200 亩，公司已与如东经济开发区签订后续 350 亩的供地协议， 这将为公司的可持续发展奠定坚实基础；同时公告将投资 30 亿元，建 3550吨/年杀虫剂、 25000 吨/年除草剂和 1200 吨/年杀菌剂的农药项目；截至目前公司的固定资产投资额为 17 亿元，而 30 亿元的投资将再造两个扬农。
公司现有的菊酯业务盈利确定， 草甘膦业务触底， 随着新产能的不断释放，公司业绩成长性将不断体现， 未来公司通过新项目投产带来业绩的成长性值得期待。 我们预计公司 15-16 年每股收益 2.09 和 2.21 元，维持“增持”评级。
中信建投 梁斌
远东传动：海外业务突破，业绩拐点已现
远东传动 （002406 行情,资料,评论,搜索）
评论：
1、调整产品结构，保持持续增长
公司是商用车传动轴龙头，其中重卡和工程机械市占率分别超过 20%和 55%，在近几年下游行业持续低迷的情况下，公司一直致力于新兴市场的开拓。在轻型车、微车、轿车传动轴领域增速较快，其中新增客户包括：上汽通用五菱(微车/轿车)，郑州日产，福田，江淮汽车，在多新兴领域陆续获得突破，并保持较快增长。
2013 开始出口市场获得突破，至 2014 年实现出口 6211 万元，同比+46%。从出口情况来看，公司已经获得包括 VOLVO、Axle Tech、PACCAR 在内的 3 家大型国外重卡企业的订单， 并另有两家客户将很快纳入配套体系，我们预计 2015年的出口量将继续大幅增长。
2014 年总体实现销售 350 万套， 同比+19%，收入增速低于销量增速，判断主要原因是销售结构调整，轻型传动轴销量占比在持续大幅提升所致。随着出口重型传动轴上量，预计公司的收入和销量差将逐渐缩小，盈利能力触底回升。
2、潜心技术研发，量变到质变的突破
公司在过去的三年内向企业院士站研发中心投入近 2 亿元，用于软件开发和硬件建设。日前已有多项业绩披露，成功攻破传动轴世界级三大难题，近日又有两项重大技术进展和突破：
(1) 针对国际最大公路用车 F 系列和超大型非公路用车 G 系列产品进行集成综合性研创，取得重大成果。经美国 M 公司随机抽样实施破坏性验证，得出结论：一是 F 系列产品其精度和扭转疲劳寿命等各项技术性能指标已远远超过国际先进水平；二是 G 系列产品其精度和扭转疲劳寿命等各项技术性能指标也超过了国际先进水平。
(2) 启动大换血式技术改造，建立世界最先进、最完善的传动轴台架实验室，购臵高端新型的静扭转强度试验台、40000N.M 扭转疲劳试验台、滑动花键磨损试验台、临界转速试验台、冲击强度试验台、30000N.M 传动轴万向节磨损寿命试验台、传动轴中间支撑动静刚度试验台、盐雾试验机、泥浆试验台等检测试验装备，以满足国内外客户对传动轴监测试验的高标准要求。
我们认为公司深耕技术研发，投入人力物力，联合优秀的战略合作伙伴，在传动轴领域获得了重大的技术突破，从而进入国际重卡的配套链条， 实现中国制造走出去的目标。 预计未来出口的订单能够保持持续增长， 客户数也将持续增加。
3、智能化制造项目启动加速
公司积极响应工信部号召，启动智能化制造项目：
(1) 3 月份开始购进高档数控机床近 100 余台，建成 14 条自动化柔性生产线，淘汰落后数控机床 180 多台，实现主要零部件自动化智能化生产，实现由人控制质量向以机器设备控制质量的转变。
(2) 开始对自动化柔性生产线安装智能管理系统，运用计算机网络对生产线设备进行监管，并对自动生产线进行优化整合，打造智能化的生产单元，使设备效率得到充分发挥；
我们认为公司对智能制造的响应速度和投入， 表示了公司对于制造高端化的决心， 公司在智能制造领域的自身改造和未来的发展值得期待。
盈利预测与评级
我们认为公司通过坚定的研发投入和积极的市场扩张，已经走出经营低谷，2015 年拐点已现，预计 2015-2017 年EPS 分别为：0.59 元、0.73 元、0.93 元，对应的 PE 分别为：33 倍、27 倍、21 倍，PB：2.57。看好公司走出国门， 与国际巨头的合作； 看好公司在乘用车传动轴领域的技术革新和扩张； 看好公司在智能制造领域未来的外延式发展。首次给予“强烈推荐-A”的评级，给予 2015 年 40 倍的 PE，第一目标价为：23.6 元。
风险提示：商用车行业下滑明显，原材料成本上升。
招商证券 汪刘胜,唐楠,彭琪
东方电热：临时公告点评：牵手硅谷天堂，强化外延能力
事件：公司于4月9日与硅谷天堂签署《战略咨询及并购整合服务协议》(以下简称“协议”)，协议有限期限为三年，期限为自2015年4月起至2018年3月止。同时，公司发布15年一季度业绩预告，业绩低于市场预期。国联点评：? 牵手硅谷天堂，加快外延并购步伐。“协议”规定三年内硅谷天堂向公司收取顾问费用合计人民币260 万元，为公司提供并购整合顾问服务的，按并购交易总金额的2%-5%收取并购顾问服务费。硅谷天堂作为业内知名专业并购机构，可以利用在国内外渠道资源优势，为公司寻找质地优异的投资标的，使公司资源得到合理配置。? 围绕主营业务双线展开并购活动。我们认为后期公司将围绕双线开展并购活动：1)、公司将通过横向并购方式快速切入咖啡机、电热壶等小家电市场；该市场空间不亚于空调领域，且尚未形成寡头格局，公司凭借自身技术、规模优势，同时借助被并购方的市场渠道，迅速在该块市场站稳脚跟；2)、作为油服行业的新星，公司可以借助硅谷天堂专业并购能力，收购业内优秀的油服企业，迅速壮大自身油服业务。? 空调等家电行业不景气，拖累公司一季度业绩下滑。公司一季度实现归属于上市公司股东净利润1,549.70-2,324.56 万元，同比增速为-40% — -10%。一季度业绩下滑主要原因为作为公司产品需求端的空调市场一季度产量下滑约10%，导致公司民用电热器产品销量下滑；此外，近期格力等家电厂商空调价格战将相关成本转嫁到公司产品身上，以致公司产品毛利率下滑。我们随着后期更多房地产利好政策出台，后期国内房地产销售有望企稳回暖，从而带动家电领域需求增加，预计公司2015 年民用电加热器产品销售增速约为5%-10%。? 其他信息。海工装备一期项目进展顺利，海工油气小件装备已开始投产，目前订单饱满；大件成橇装备预计年中投产。公司油服装备14 年确认营业收入约7000 万元，随着海工装备募投项目产能逐步释放， 15 年该块业务有望大幅释放，预计实现营业收入约为2-3 亿元。? 首次覆盖，给予公司“推荐”评级。公司核心推荐逻辑：1)、海工装备募投项目产能释放，油服业务业绩有望大幅提升；2)、看好公司未来对小家电市场的横向并购整合，民用电加热器业务有望在多个小家电领域复制空调行业成功；3)、牵手硅谷天堂，外延并购预期强烈。预计公司2014-16 年每股收益为0.27 元、0.40 元和0.55 元，目前股价为15.54 元，对应市盈率分别为57.4 倍、38.9倍和28.4 倍，我们认为公司15 年合理估值在45-50 倍PE，对应的股价为18-20 元，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。? 风险提示。募投海洋油气系统项目进展不及预期；“三桶油”资本支出大幅下滑；民用电加热器在小家电市场拓展不顺。
国联证券 皮斌
本文作者:中金在线,转载本文请注明作者出处~