原文标题:中炬高新年报季报已公布，喜忧参半，但价值依然被低估
本文摘要:$中炬高新(SH600872)$ 年报基本大家都知道，收入增长利润下降，并且毛利下降，地产业务贡献收益，现金流也是如此，一季度收入增长，但因为原材料成本上涨，调味品业务下降，基本维持稳定，说明过去提价没有得到反映，相反销售费用增加未带来… …
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$中炬高新(SH600872)$ 年报基本大家都知道，收入增长利润下降，并且毛利下降，地产业务贡献收益，现金流也是如此，一季度收入增长，但因为原材料成本上涨，调味品业务下降，基本维持稳定，说明过去提价没有得到反映，相反销售费用增加未带来正面利润贡献，这点在同行海天味业上能够体现出来。
市场竞争更加激烈，二三线调味品销售费用普遍较高，成本也高，造成增收不增利局面，好在大家都没有什么负债，能够维持正向现金流，也不至于下滑很明显。从这点看相关公司商业模式是非常好的，可以长期持续，中矩现在最大问题是扩张速度太慢，需求没有能够得到正面反馈，喊了一年多的下沉效果不明显，薪酬待遇也没有太大变化，有一点守江山的意思。
公司有钱，但因为需求无法释放不是因为产能，毕竟公司库存增加了，一季度应收账款还增加了，在一些薄弱地区没有见到增长，可见未来增长必须线下和线上同步发力，并且加大品牌宣传力度才是根本。如果无法在品牌力上增加一些利润，那么未来扩张将可能复制千禾的风险，就是增收不增利，并有时投入过大还亏损。
规模和渠道是相辅相成的，这点海天值得学习，不仅成本更低，性价比更高，利润率更高，如果海天降价，其他企业会很难。如何解决管理运营效率，数字化，现代化转型，丰富高端品种，将多个单品打造成为爆品，才能均衡利润率，实现更远的成长，厨邦和海天之间差的是运营和效率，品牌差距不是很大。宝能的战略规划是对的，打造成为中国一流的调味品领导企业，本质就需要大量投入，未来其实调味品企业最多不应该超过5家，并且都有一定的竞争力才行。
从一季度报看，中矩调味品净利润率下降很多，材料成本高，东西质量高，但价格没有卖出高端价，差异化没有做出来。好在公司负债率下降了，回购后回报率保持稳定，收入没有下滑，这本质是超预期的，毕竟中矩自身问题要多余千禾和海天，能稳住基本盘，对于投资者来说就是坚持的理由，也给未来带来了希望。
未来中矩关注三大变化，第一个收缩调味品以外的战线，抓紧卖掉地产，精工业务，不要不伦不类，这样可以提高估值。第二抓紧理顺管理层经营效率，加大投入，引进更专业的行业战略能人，第三加大品牌建设，最大最强全渠道发展。只有这样公司价值才能慢慢呈现出来，不管最终大股东是否变化，未来应该基于公司自身业务去分析，不能让海天再拉开距离了。目前相对海天依然具有高性价比，价值被低估一倍空间,相对千禾低估50%，道随艰，理应坚持。
$海天味业(SH603288)$ $千禾味业(SH603027)$
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