原文标题:长期成长性看好 短期债务承压 – 太阳纸业2021年年报分析
本文摘要:太阳纸业是A股的纸业龙头，属于跨周期的三好学生，今天杰哥带大家来看看他2021年的经营情况。2021年整个造纸行业来看，虽然疫情肆虐，增速还可以：2021年1-12月，全国机制纸及纸板产量13,583.9万吨，同比增长883.3万吨，增速6… …
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正文:
太阳纸业是A股的纸业龙头，属于跨周期的三好学生，今天杰哥带大家来看看他2021年的经营情况。
2021年整个造纸行业来看，虽然疫情肆虐，增速还可以：2021年1-12月，全国机制纸及纸板产量13,583.9万吨，同比增长883.3万吨，增速6.8%，首次突破13,000万吨大关，创历史新高。
2021年第一季度就是行业周期的高峰，持续了一个季度就下去了，第四季度才1.8亿的利润，比杰哥之前预测的7亿的利润还是低了很多，年报解释的原因是：2021年二季度以后，海外纸品的进口量增加、国内纸品的出口减少，中国市场在进出口的影响下供给快速增加，相关产品的市场售价随即回落。三季度以来，国内煤炭价格大幅波动，海外纸品进口压力居高不下，国内市场需求相对平淡，供需关系恶化导致纸企盈利逐步下行，木浆系纸品盈利于四季度行至历史周期底部。
但是对于2022年的展望，公司认为已经是站在2021年四季度行业盈利周期的底部，随着供需关系的改善，国家稳经济政策相继出台，我国造纸行业的整体景气度在2022年有望逐步上行。我也翻了下晨鸣和山鹰的年报，但未见对于2022年的纸业行业的展望。
不过最近全球最大纸浆生产商苏萨诺纸业和纸浆公司日前发出警告称，全球纸浆库存一直在大幅下降，供应面临短缺，将会导致纸巾和卫生纸等必需品的价格在未来出现上涨。
公司业务范围覆盖产业用纸、生物质新材料、快速消费品三大部分，产品实现了多元化配置，主要产品包括文化用纸（双胶纸、铜版纸）、包装用纸（牛皮箱板纸、瓦楞原纸）、食品纸（淋膜原纸等）、快消类产品（生活用纸、湿巾等）、特种工业纸、木浆产品（溶解浆、化学浆、化学机械浆等）。自 2012 年开始，领先于行业进行"调结构、转方式"的调整，提出"四三三"发展战略，即在巩固造纸主业的同时，以造纸产业的技术、资金、人才等为基础，发展生物质新材料，进军快速消费品行业，通过对资源的有效整合，使三大产业齐头并进，相互支撑，稳步构造造纸产品占 40%、生物质新材料（溶解浆、绒毛浆、木糖等）占 30%、快速消费品（生活用纸、纸尿裤、卫生巾等）占 30%的"四三三"利润格局。
2022年2月25日, 公司全资子公司南宁太阳以人民币150,000万元收购广西宏瑞泰纸浆有限责任公司持有的广西六景成全投资有限公司 100%股权。还与广西壮族自治区南宁市人民政府签署了《战略合作框架协议》，约定太阳纸业在南宁市投资建设“年产525万吨林浆纸一体化及配套产业园项目”。公司全资子公司南宁太阳将作为广西基地南宁“”的实施主体。这已经是太阳纸业目前产能的一半了，未来的产能会大得很快。
从财务报表上看：经营性现金流比利润好很多，但是比去年还是差一些了，主要看了下是今年的应付账款和应付票据比去年底的余额大了22亿，不过预售账款比去年下降了9个亿，公司账上虽然有35亿的货币资金，但是其中受限资金有17亿，考虑到他2022年2月份收购了广西的公司花了15个亿，其实就没啥剩余的钱了，所以卡了人家很多材料款也是可以理解。不过年底的时候一共有借款160亿，其中短期借款就有107亿（其中8.7亿的可转债应该是不用付的），这一年的利润也就30个亿，感觉太阳的负债率有点高了，特别是到现在付完收购款后账上基本没啥钱了，但是还有100亿的短债还要付，有点吓人。
再回看之前定的2021年-2023年的股权激励：
解除限售期业绩考核目标第一个解除限售期以2020年净利润为基数，2021年净利润增长率不低于30%第二个解除限售期以2020年净利润为基数，2022年净利润增长率不低于40%第三个解除限售期以2020年净利润为基数，2023年净利润增长率不低于50%。
2020年的扣非归母净利润是19.23亿，所以2023年的股权激励目标也就是30亿的样子，其实现在看来这个目标也不低了，因为在2021年行业顶点+下降趋势过程中也就取得了30亿的水平，不过随着太阳量的上来，虽然单价会下降，但是30亿+可能是未来太阳的保底利润了，从过往的业绩表现上看，太阳的确具备抗周期的成长股实力。
本来还有看看有没有机会在转债上偷个鸡，太阳转债的转股价值只有151，但是现在的交易价格要164，就算考虑到年底106%的赎回，还是无利可图。
小结
对于太阳的业务前景我觉得没问题，技术也可以，在行业底部搞收购也没问题，建立一南一北的基地，以及海外老挝的纸浆产地，战略也都很清晰，通过提量的规模化效应，实现成本不断优化，从来业绩能够跨越周期，目前300亿的市值对于一个30亿+利润的公司来说一点不贵，我唯一担心的是他的债务，太高了，特别是短期债务，对于一个民营企业来说，万一有点风吹草动的很容易崩掉。
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