原文标题:中泰证券：给予士兰微买入评级
本文摘要:2022-05-05中泰证券股份有限公司王芳,游凡对士兰微进行研究并发布了研究报告《士兰微：Q1业绩环比快增，产能放量IDM优势彰显》，本报告对士兰微给出买入评级，当前股价为42.07元。士兰微(600460)事件概述：公司发布22Q1季报… …
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正文:
2022-05-05中泰证券股份有限公司王芳,游凡对士兰微进行研究并发布了研究报告《士兰微：Q1业绩环比快增，产能放量IDM优势彰显》，本报告对士兰微给出买入评级，当前股价为42.07元。
士兰微(600460)
事件概述：
公司发布22Q1季报：实现营收20.01亿元，YoY+36%、QoQ+1%，归母净利2.68亿元，YoY+55%、QoQ-66%，扣非归母净利2.60亿元，YoY+59%、QoQ+25%。两项利润均位于此前业绩预告区间内。利润率方面，Q1毛利率为31.43%，YoY+2.10pct、QoQ-2.68pct，扣非归母净利率为13.00%，YoY+1.94pct、QoQ+2.45pct。
产能利用率维持高位，Q1业绩环比快速增长
1）22Q1业绩环比快增：21Q4公司扣非归母净利环比下降27%，主要系年末研发/年终奖等费用计提，以及转固折旧。22Q1扣非归母净利环比增25%，主要系下游高景气下，公司一方面迎来产品结构改善，IPM、PIM（汽车级&工业级）、PMIC、MEMS、MOSFET、SBD、TVS、开关管等产品收入大幅增长，一方面各产线产能利用率维持高位，共同使得利润规模、利润率得到显著提升。2）经营活动现金流量净额彰显公司高速扩张势头：22Q1公司经营活动产生的现金流量净额是-2.9亿元，较上年同期减少约2.5亿元，主要系销售规模扩大，购买原材料和支付税金增加，以及支付给职工的现金增加。与此对应的是公司存货在Q1季末为21.3亿元，较21年底增加2.2亿元，应收账款报告期增加1.6亿元至18.9亿元，应付职工薪酬则从21年底的2.9亿元减少至22Q1季末的1.6亿元，减少1.37亿元。
高端市场、高端客户持续突破
汽车：公司自主开发的V代IGBT电驱模块，已通过多家客户测试，并已实现批量出货，分立器件正加快在汽车领域的导入。光伏/储能：MCU产品持续在光伏逆变领域得到应用，MOSFET/IGBT产品亦打开光伏市场空间。家电/工业：IPM模块持续向家电/工业客户的各类变频产品渗透，此外公司新推出的2代IPM模块将助力营收快速成长。安防：推出了多款PoE（以太网供电）芯片，包括多款DC-DC电源芯片，整体解决方案国内领先。
21年多条产线齐头并进，22年IDM优势充分展现
5/6/8寸芯片：21年公司5/6/8寸芯片产线处于满载状态，全年总计产出5/6寸芯片（士兰集成）255.44万片（单月21.3万片），8寸芯片（士兰集昕）65.73万片（单月5.5万片），2022年将加大对8寸线的投入。外延片：成都士兰5/6/8寸外延片稳定运行，12寸顺利投产，至21年末形成合计年产70万片外延片的产能，22年公司将加大12寸外延片的投入。封装（成都集佳）：21年末，形成年产IPM模块1亿只、工业&汽车级PIM模块80万只、功率器件10亿只的封装能力。12寸线（士兰集科）：完成12寸一期建设，月产能超过3.6万片，且21年已开启二期建设，规划产能年产24万片。2022年，公司将推动车规级功率芯片和IC在12寸上量，以把握新能源机遇。化合物半导体：21H1碳化硅器件中试线通线，厦门6寸（士兰明镓）碳化硅功率芯片产线，预计22Q3通线。
投资建议
士兰微凭借坚定扩产，一方面开拓新下游领域，一方面单一客户持续提升可供给产品的种类和货值。我们维持公司2022/23/24年公司归母净利14/20/23亿元的预测不变，对应PE为42/31/26倍，参考当前申万半导体70倍PE（TTM），维持“买入”评级。
风险提示
行业景气不及预期，研发进展不及预期，客户开拓不及预期。
该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级16家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为65.59。证券之星估值分析工具显示，士兰微（600460）好公司评级为3.5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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