原文标题:国海证券：给予泸州老窖买入评级
本文摘要:2022-05-04国海证券股份有限公司薛玉虎,刘洁铭,宋英男对泸州老窖进行研究并发布了研究报告《事件点评：国窖释能，费用优化，利润弹性持续释放》，本报告对泸州老窖给出买入评级，当前股价为210.73元。泸州老窖(000568)事件：公司发… …
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2022-05-04国海证券股份有限公司薛玉虎,刘洁铭,宋英男对泸州老窖进行研究并发布了研究报告《事件点评：国窖释能，费用优化，利润弹性持续释放》，本报告对泸州老窖给出买入评级，当前股价为210.73元。
泸州老窖(000568)
事件：
公司发布 2021 年报和 2022 年一季度报告， 2021 年实现营业收入 206.42亿元，同比增长 23.96%；归母净利 79.56 亿元，同比增长 32.47%；扣非净利 78.84 亿元，同比增长 31.61%； EPS 5.43 元/股；拟每 10 股派32.44 元（含税）。
2022 年一季度实现营业收入 63.12 亿元，同比增长 26.15%；归母净利28.76 亿元，同比增长 32.72%；扣非净利 28.65 亿元，同比增长 32.75%。
投资要点：
2021 国窖延续高增，特曲基本实现挺价目标， 盈利能力稳步提升。
2021 年公司白酒业务实现营收 204.15 亿元（同+24.12%）， 其中中高档白酒实现营收 183.97 亿元（同+29.22%）。 拆分量价看，中高档白酒销量/吨价同比分别增长 25.4%/3.0%，预计国窖 1573 系列继续保持高增，低度国窖受益于次高端红利实现高弹性增长； 以特曲、窖龄、特曲 60 为代表的中档酒实现恢复性增长，特曲初步实现挺价目标， 2022 年将进入规模增量阶段，特曲 60 版销售口径接近 20 亿，二者贡献主要增量。 2021 年利润增速（同+32.47%） 高于收入增速，一方面在于产品结构优化带动毛利率同+2.65pct；另一方面在于部分市场进入成熟区，费用水平进入趋势回落阶段，公司全年销售费用率 同 -1.12pct 。 公 司 2021Q4 营 收 / 归 母 净 利 同 比 分 别+29.26%/+41.14%， 净利率同+2.17pct，主要受毛利率提升带动，预计国窖增速好于中档酒。
2022Q1 公司延续费用优化趋势， 利润表现超预期。 2022Q1 公司实现营收 63.12 亿元（同+26.15%）， 归母净利 28.76 亿元（同+32.72%），表现超出我们预期。 一季度国窖在高基数的基础上继续实现稳健增长，同时中档酒淡旺季属性明显， 预计在春节实现高增，中档酒收入占比提升导致毛利率同比略增。公司一季度盈利能力继续提升，净利率为 45.6%（同+2.26pct）， 一方面受税金及附加比率同-2.54pct 影响；另一方面，销售费用率同-2.82pct，公司延续 2021年费用优化趋势， 老窖在高端酒企中属于销售费用率较低的品牌专营模式，有较大的费用优化空间，未来也可以逐步释放利润弹性。此外， 公司 2022Q1 销售收现 74.98 亿元（同+16.30%）， 期末预收款为 19.92 亿元， 同比增加 0.82 亿元，环比减少 19.74 亿元。
国窖未来仍是增长核心动力，激励落地加速公司释能。 高度国窖自行业复苏以来借高端扩容趋势而高增，与飞天茅台、普五相比高度国窖基数仍较低，渠道扩张仍有空间；而低度国窖未来将继续受益于次高端扩容、价格带向上裂变和低度化饮酒等趋势，保持弹性增长；特曲系列 2021 年调整到位后也进入规模增量阶段。 2021 年 9月，公司发布股权激励方案，并于 12 月得到国资委批复通过。本次激励市场期待已久，方案建立了长效激励机制，市场长期担心的高管激励不足的问题得到较好解决，公司高管及核心骨干团队的积极性显著提升， 预计将较好的释放公司经营活力，公司未来业绩确定性较高。
盈利预测和投资评级： 我们认为公司在渠道和品牌端的核心竞争力突出，管理用人能上能下，薪酬体系高度市场化，营销队伍有很强的战斗力。股权激励落地后预计公司的品牌势能、利润弹性将加速释放，继续看好公司的长期成长性。预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 6.80/8.35/10.15 元，对应 PE 分别为 31/26/21 倍， 维持“买入”评级。
风险提示： 1）疫情反复导致消费受抑制； 2）市场竞争加剧导致费用提升； 3）经济大幅波动致白酒价格下滑； 4）产品升级节奏不及预期； 5）食品安全风险。相关数据及资料与公司公布内容如有差异，以公司公布内容为准。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安李梓语研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.15%，其预测2022年度归属净利润为盈利102.4亿，根据现价换算的预测PE为30.28。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有34家机构给出评级，买入评级32家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为261.43。证券之星估值分析工具显示，泸州老窖（000568）好公司评级为4.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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