种子生产行业个股分析系列(三)之隆平高科

By | 2022年5月8日

原文标题:种子生产行业个股分析系列(三)之隆平高科
本文摘要:之前我们简单分析了一下种业营收老大农发种业,今天我们再来研究研究人气之王隆平高科。我们还是从问题出发:2.隆平高科2019年亏损的原因是什么?抛开股票涨跌不谈,隆平高科在股民心中地位还是很高的,袁隆平爷爷是我们好几代人的偶像。隆平高科在20… …
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之前我们简单分析了一下种业营收老大农发种业,今天我们再来研究研究人气之王隆平高科。我们还是从问题出发:

2.隆平高科2019年亏损的原因是什么?

抛开股票涨跌不谈,隆平高科在股民心中地位还是很高的,袁隆平爷爷是我们好几代人的偶像。

隆平高科在2016年到2018年的扣非净利润分别4.28亿元,6.13亿元,3.26亿元。虽说不是很稳定,但是盈利也是很可观的。但是2019年却突然亏损3.28亿元,跟2019年足足差了一个负号。这个我们还得从更早的年份说起。2016年王炯接替伍跃时成为隆平高科的董事长,时任中国中信集团执行董事。隆平高科的大股东是中信集团,公司多位董事、高管也均具有投行的背景。从此,在中信集团等一众金融大佬的带领下,隆平高科迅速踏上了大规模的投资兼并之路。隆平高科先后出手投资了陶氏益农巴西特定玉米种子业务26.60亿元,湖北惠民1.64亿元、优至种业0.75亿元、三瑞农科5.15亿元、河北巡天3.78亿元,和联创种业7.67亿元等,这几家公司一共就投了近46亿元。商誉也暴涨了8亿元之多。这么大规模且密集的投资对公司财报的影响,在随后的几年也逐渐显现出来。

我们先看看什么导致了隆平高科2019年扣非净利润的亏损。


表1:隆平高科近5年收入成本分析

1.从表中我们很明显地能看出,2019年毛利率降低了5%,跟2018年相比毛利就减少3.5亿元。纵观整个种业,隆平高科毛利率算是处于比较高的位置。整个行业是个比较稳定的行业,需求、供给、技术长时间内都不会有太大的变化。而随着技术创新难度的不断加大,产品不断趋向同质化,毛利率仍然是有下行空间的。

2.销管研费用增加了1.33亿元,随着行业竞争的加剧,该项费用的增加算是正常。

3.财务费用增加了0.67亿元。

上述三项一共导致公司2019年一共减少了扣非净利润5.5亿元,似乎能够说明了公司2019年业绩亏损的原因,貌似也没什么特别的。但我们再深挖一下,进一步再思考几个问题:

1.财务费用的变化为什么这么大?

2.公司的几笔投资对财报有什么影响?


表2:隆平高科近5年财务费用分析

通过这个表,我们可以看出端倪。财务费用变动大,主要是受汇兑损益的影响。可一个种业公司哪里来的那么多外汇?我们再回到2017年那个投资元年,其中一笔投资值得我们关注。就是花26.6亿元与中信集团合作投资的陶氏益农巴西特定玉米种子业务,这笔业务本身算是股权投资。该笔业务的资金来源说明为自筹资金。但从当时公司的资金来看,是根本没有这么多钱来投资的。三瑞农科、河北巡天以后来投资的联创种业也都用的是募集资金。大家可以发现,长期借款2017年突然增加了26亿元,这个金额正好跟投资陶氏益农的金额是相吻合的。时间节点和金额上的一致,我们可以合理推测该笔长期借款用来做了陶氏益农的投资。而该笔长期借款又是美元,所以就导致公司的利息支出增加,汇兑损益波动巨大。

那么这笔投资的业务本质是什么?我们可以合理推断,中信管理的基金投资陶氏益农共11亿美元,其中中信通过自有资金和自身影响力募集到7亿美元,而其余的4亿美元,则通过加杠杆的形式借到隆平高科,然后再合资成立了隆平农业发展股份有限公司,再通过隆平农业完成了整个股权投资。

对于隆平高科来讲,这笔业务划算不划算?如果陶氏益农发展的好,公司可以说只花了利息的钱就实现股权投资的回报,可以说是口手套白狼;如果发展的不好,那么公司的投资就很难有一个退出的通道,而长期借款到期是要还的。一次性还清26亿元对于隆平高科来讲,貌似也是一件不容易的事情。

现实情况是什么样的呢?从报表我们可以看出来,长期应付款是做了延期的,在2019年列入了一年内到期的长期借款,2020年又重新划归到长期借款中。陶氏益农的发展又如何呢?财报中,公司将陶氏益农按照权益法进行核算,并没有并表。而长期股权投资里投资主体隆平农业发展股份有限公司,2017年投资的时候是26.6亿元,到了2020年账面成本只剩不到14亿元,而且中间还做了会计差错更正。可以说短短的3年多的时间,这笔26.6亿元的投资,已经缩水了近13亿元。而这13亿元均影响近几年的利润表。

可见,隆平高科2019年的亏损并不是个例,很有可能会延续一段时间。而公司借债权投资股权的陶氏益农,在账面浮亏无法兑现投资收益的时候,该笔借款如何偿还,也是值得关注的信息。

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