原文标题:国海证券：给予唐人神买入评级
本文摘要:2022-05-04国海证券股份有限公司程一胜,赵琳对唐人神进行研究并发布了研究报告《年报及一季报点评：出栏有序投放，产能弹性逐步显现》，本报告对唐人神给出买入评级，当前股价为7.52元。唐人神(002567)事件:唐人神发布 2021 年… …
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正文:
2022-05-04国海证券股份有限公司程一胜,赵琳对唐人神进行研究并发布了研究报告《年报及一季报点评：出栏有序投放，产能弹性逐步显现》，本报告对唐人神给出买入评级，当前股价为7.52元。
唐人神(002567)
事件:
唐人神发布 2021 年年报和 2022 年一季报： 2021 年公司实现营业收入217.4 亿元，同比增长 17.4%，实现归母净利润-11.5 亿元，同比由盈转亏。 2022Q1 公司实现营业收入 49.1 亿元，同比-2.4%，实现归母净利润-1.5 亿元，同比由盈转亏。
投资要点：
饲料业务量利齐增，毛利率提升。 2021 年公司饲料业务实现销售收入 175.1 亿元，同比增长 24.6%，占公司总收入的 80.5%。饲料外销量为 510 万吨，同比增加 20 万吨， 4.1%， 其中猪饲料销量同比增加 55.4%。饲料平均销售单价为 3433 元/吨，同比增长 9.6%，主要原因是饲料原料价格上涨， 产品提价。饲料业务毛利率为 7.5%，同比增加 0.3pct，主要原因是公司调整饲料产品结构。
生猪出栏量大幅增长，楼房养殖初具规模。 2021 年公司出栏生猪154.2 万头，同比增长 50.6%，其中仔猪 62.8 万头，肥猪 91.5 万头。实现营业收入 34.7 亿元，同比下降 53.7%，主要原因是生猪价格大幅下跌。生猪养殖业务毛利率为-2.5%，同比下降 53.7pct，亏损较大，主要原因是 1）生猪养殖上半年外购部分仔猪， 成本较高； 2）生猪养殖确认存货跌价损失 3.3 亿元，生产性生物资产减值损失 0.9亿元， 因扩大养殖规模对猪场进行改扩建而发生固定资产处置损失-0.1 亿元。 2022-2023 年，公司生猪出栏量目标为 200、 350、 500万头，长期规划为出栏 1000 万头产能布局，主要发展湖南、广东等核心消费区产能。 2021 年优秀养殖子公司龙华农牧 100 万头楼房养殖项目已经投产运营， 可有效提高养殖效率和南方养猪用地产能利用率，降低养殖成本，未来具备较高可复制性。
2022Q1 生猪销量 38.3 万头，同比减少 17.2%。 其中商品猪销量为35.8 万头，同比增长 1.7 倍，仔猪销量为 2.6 万头，去年同期为 33.2万头， 出栏量符合预期，公司计划今年全年出栏量 200 万头，从节奏上看，预计上半年 40%，下半年 60%。 20221Q1 生猪业务营业收入 5.1 亿元，同比下降 46.3%。 2022Q1 公司毛利率为 4.3%，同比下降，实现归母净利润为-1.5 亿元，主要原因是生猪价格低迷。一季度确认资产减值损失较少，为 518 万元。
资金相对充裕，保障持续扩张。 2021 年公司顺利完成非公开发行，成功募集资金 15.5 亿元；联合社会资本组建 10 亿元产业基金；新增中长期银行项目贷款 11.1 亿元，用于支持公司生猪产业发展。 截至一季度末，公司账面货币资金 13.7 亿元， 且于 4 月份定增预案中拟募集资金总额不超过 12.2 亿，如果增发实施完成，将进一步充实公司资金实力，为未来产能扩张提供持续动能。
盈利预测和投资评级： 公司饲料主业稳定增长，生猪业务肥猪出栏比例大幅增加，蓄势上行猪周期，楼房养猪初见成效，未来有望在其他产区复制，提高养殖效率； 基于审慎性原则，暂不考虑定增对其 业 绩 的 影 响 ， 预 计 公 司 2022-2024 年 归 母 净 利 润 分 别 为0.7/25.3/21.7 亿元，对应的 PE 分别为 132.7/3.6/4.2 倍， 维持“ 买入”评级。
风险提示： 非瘟等疫病风险； 生猪出栏量不及预期风险； 饲料原料成本长期大幅上涨风险； 生猪价格波动风险；公司业绩不及预期风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，山西证券陈振志研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.78%，其预测2022年度归属净利润为盈利5100万，根据现价换算的预测PE为188。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为13.28。证券之星估值分析工具显示，唐人神（002567）好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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