原文标题:中原证券：给予万达电影增持评级
本文摘要:2022-05-05中原证券股份有限公司乔琪对万达电影进行研究并发布了研究报告《年报点评：放映业务显著优于行业整体，市场占有率有望长期提升》，本报告对万达电影给出增持评级，当前股价为11.43元。万达电影(002739)公司发布 2021… …
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2022-05-05中原证券股份有限公司乔琪对万达电影进行研究并发布了研究报告《年报点评：放映业务显著优于行业整体，市场占有率有望长期提升》，本报告对万达电影给出增持评级，当前股价为11.43元。
万达电影(002739)
公司发布 2021 年年度报告以及 2022 年第一季度报告。2021 年公司营业收入 124.90 亿元，同比增加 98.40%，归母净利润 1.06 亿元，扣非后归母净利润 1277 万元。2022 年第一季度营业收入 34.61 亿元同比减少16.01%；归母净利润 4498.87 万元，同比减少 91.42%；扣非后归母净利润 2003.82 万元，同比减少 96.13%。
投资要点：
放映业务恢复情况好于全国平均水平，市场占有率稳步提升。2021 年公司院线电影房营业务实现票房收入 62.2 亿元，观影人次1.6 亿，相比 2019 年分别下降了 20.6%和 20.5%。同期全国票房大盘 472.6 亿元，观影人次 1 1.7 亿，同比分别下降 26.5%和32.1%，在 2021 年全国电影市场逐渐恢复过程中公司保持着明显好于全国整体的恢复速度。公司旗下影院全年累积市场占有率15.3%，相比 2019 年提升 1.2pct，重点档期和非重点档期市场份额均实现同比增长。
2022Q1 由于全国范围的疫情反复，国内超半数影院存在不同程度的停业现象，影片频繁撤档，行业受影响较为严重。公司也受到疫情反复影响导致 2021Q1 实现票房 19.4 亿元，观影人次 4420万，同比分别下降 14.3%和 20%，但仍明显低于同期全国22.79%的票房降幅和 27.3%的观影人次降幅。旗下影院累计市场占有率为 16%，相比 2021 全年的市占率又进一步提升。
疫情反复以及上映节奏影响 2022Q1 业绩。2022Q1 业绩下滑主要是在 2021Q1 春节档期间公司主投主控影片《唐人街探案 3》上映，创造了比较好的票房成绩，但 2022Q1 并未有主投主控重点项目上映。同时自 3 月开始，部分城市的疫情反复导致影院停业，全国票房下滑，但影院经营过程中折旧、租金、人力等成本相对刚性，因此净利润下滑幅度相比收入下滑幅度更大。
动态调整影院数量，提升资产质量和经营效率。2021 年公司新开自营影院 61 家，同时关停经营效率较差的影院 9 家。轻资产方面完成签约影院约 200 家，新开业 45 家。截止至 2022 年 3 月 31日，公司国内拥有已开业影院 800 家，银幕 6816 块，其中直营影院 707 家，银幕 6135 块，轻资产影院 93 家，银幕 681 块，影院和银幕相比于 2021 年底均有不同程度的增加。2022 年公司计划新开业 50 -60 家轻资产影院并对轻资产合作模式进行全新升级，提高抗风险能力的同时进一步提升公司市场份额和行业影响力。
澳洲院线持续恢复。公司下属澳洲院线拥有境外影院 56 家，银幕493 块。随着 Q4 影院全面复业以及《沙丘》、《007：无暇赴死》、《蜘蛛侠 3：英雄无归》等影片上映，2021 年公司旗下澳洲院线票房收入约为人民币 7.4 亿元，光影人次 945 万，亏损幅度相比2020 年明显收窄。2022Q1 澳洲院线票房收入 2.49 亿元，同比增长 54.7%，观影人次 317.6 万，同比增家 58.8%，预计随着全球电影市场持续回暖，2022 年澳洲院线各项业务将加速恢复
2021 年内主投主控影片表现较好，2022 年影片储备丰富。公司电影制作与发行相关业务收入 9.65 亿元，同比增加 1 11.62%，毛利率 60.68%，相比 2019 年的 36.84%和 2020 年的 17.31%均有不同程度提升。2021 年公司主投主控的影片中《唐人街探案 3》总票房 45.2 亿元，《误杀 2》总票房 1 1.2 亿元，均进入 2021 年国产影片票房 TOP10。2022 年公司主投主控的《哥，你好》、《你是我的春天》、 《外太空的莫扎特》、《想见你》、《维和防暴队》、《天星术》等多部影片将上映。
投资建议与盈利预测：由于全国多地疫情反复，目前国内影院的营业率仅为 50%左右，影片拍摄和上映进度都收到了影响，预计全年国内电影市场增长承压。过去几年国内影院和银幕数量增长较快，市场竞争激烈，但疫情的出现进一步加大了行业的生存压力，公司作为行业龙头企业，表现出了比较好的抗风险能力，经营效率明显跑赢行业整体情况，市场占有率持续提升。疫情的压力或将进一步加剧院线行业的出清节奏，减缓竞争程度，进一步提升公司的市场占有率。预计疫情反复将对公司 2022 年的业绩继续造成一定压力，预计 2022-2023 年公司 EPS 为 0.02 元和 0.45元，按照 4 月 29 日收盘价 1 1.43 元，对应 PE 为 493.05 倍和25.34 倍，维持“增持”评级。
风险提示：疫情反复；内容政策监管趋严；观影需求恢复不及预期；持续扩张导致成本压力增大
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方证券项雯倩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为27.35%，其预测2022年度归属净利润为盈利22.41亿，根据现价换算的预测PE为10.58。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级3家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为14.76。证券之星估值分析工具显示，万达电影（002739）好公司评级为2.5星，好价格评级为0.5星，估值综合评级为1.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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