原文标题:中泰证券：给予金龙鱼买入评级
本文摘要:2022-05-05中泰证券股份有限公司范劲松,熊欣慰,晏诗雨对金龙鱼进行研究并发布了研究报告《需求疲软致增速放缓，毛销差环比改善》，本报告对金龙鱼给出买入评级，当前股价为44.17元。金龙鱼(300999)投资要点事件：公司发布2022年… …
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2022-05-05中泰证券股份有限公司范劲松,熊欣慰,晏诗雨对金龙鱼进行研究并发布了研究报告《需求疲软致增速放缓，毛销差环比改善》，本报告对金龙鱼给出买入评级，当前股价为44.17元。
金龙鱼(300999)
投资要点
事件：公司发布2022年一季报。2022年一季度，公司实现营业总收入565.36亿元，yoy+10.68%；归母净利润1.14亿元，yoy-92.71%；扣非归母净利润8.27亿元，yoy-56.90%。
疫情影响下量减价升，22Q1营收环比减速。2022年一季度，公司实现营业总收入565.36亿元，yoy+10.68%，收入端量减价升，增速有所放缓，我们预计主要原因系：受国内疫情多点散发对物流运输、终端销售、餐饮等影响，叠加经济疲软、消费不振、市场竞争加剧等，公司2022年一季度厨房食品的销量同比有所下降。
毛销差环比改善，实际所得税率提升致盈利恶化。2022年第一季度，公司毛利率7.15%，同比-6.12pct，环比+0.45pct。预计主要原因系：（1）受南美干旱天气影响大豆产量预期以及俄乌冲突等影响，公司主要原材料大豆、大豆油及棕榈油等价格出现前所未有的快速大幅上涨，导致产品成本大幅上升，虽然公司上调了部分产品的售价，但并未完全覆盖原材料成本的上涨；（2）需求疲软致中高端零售产品的利润受到较大影响。22Q1销售费用率2.97%，同降1.75pct，疫情影响下费用投放趋紧。综上，22Q1毛销差4.18%，同比-4.37pct，环比+0.11pct，毛销差环比依旧有改善。22Q1公司管理费用率同降0.27pct至1.36%，费用控制较严格。此外，公司22Q1实际所得税率67%，同比+32pct，环比+55pct，预计主要由于不同子公司的税率差异，部分高税率公司盈利较好，部分低税率公司亏损。综合来看，22Q1公司净利率0.20%，同比-2.87pct，环比-0.51pct。
央厨、调味品业务仍居看点，股权激励彰显长期发展信心。央厨项目依托公司丰富的粮油产品矩阵、全国布局的生产基地以及物流供应链体系，实现餐桌食品工业化，有望成为公司新的业绩驱动。杭州央厨项目预计于2022年二季度投产，将是央厨项目的初步试水。调味品业务方面，公司在泰州的丸庄酱油二期项目已在筹建中，建成后产能会扩大一倍。同时，公司正在广东阳江筹建工厂，计划生产广式酱油，未来将采用双品牌、双策略发展酱油业务。公司在山西的梁汾醋厂也在扩产中。此外，公司近期发布《2022年限制性股票激励计划（草案）》，股权激励覆盖面较广且目标稳健、达成性高，有助于长期绑定核心骨干利益，有效激发团队积极性与动力，保障中长期的高质量稳定发展。
投资建议：维持“买入”评级。考虑到上游原材料涨幅超预期，疫情反复影响下游需求恢复，我们预计公司22-24年营收分别为2571/2896/3217亿元，净利润分别为57.43/101.41/118.49亿元，EPS分别为1.06/1,87/2,19元（前次为1.21/1.51/1.78元），维持“买入”评级。
风险提示：食品安全风险、原材料价格大幅上升风险、套期保值风险、新业务拓展不及预期风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券周泰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为71.01%，其预测2022年度归属净利润为盈利92.34亿，根据现价换算的预测PE为25.98。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级8家，增持评级6家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为56.98。证券之星估值分析工具显示，金龙鱼（300999）好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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