原文标题:国金证券：给予五粮液买入评级
本文摘要:2022-04-29国金证券股份有限公司刘宸倩对五粮液进行研究并发布了研究报告《一季度业绩达预期，灵活调节收现政策打基础》，本报告对五粮液给出买入评级，当前股价为162.13元。五粮液(000858)事件4月28日，公司发布21年年度报告及… …
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2022-04-29国金证券股份有限公司刘宸倩对五粮液进行研究并发布了研究报告《一季度业绩达预期，灵活调节收现政策打基础》，本报告对五粮液给出买入评级，当前股价为162.13元。
五粮液(000858)
事件
4月28日，公司发布21年年度报告及22年一季报。21年实现营收662.1亿元，同比+15.5%；归母净利233.8亿元，同比+17.2%。22年一季度实现营收275.5亿元，同比+13.3%；归母净利108.2亿元，同比+16.1%。
经营分析
一季度业绩符合预期，现金流承压系主动调政策。22Q1营收+13%，符合此前预期，考虑到产品端普五22年综合出厂价提至969元，预计整体价增大个位数，量增小个位数。22Q1销售收现137.4亿元，同比-34.8%；22Q1末预收款规模41.0亿元，同比-27.2%，我们预计系：1）外部风险扰动下，公司主动降低预收款中现金收付比例，22Q1应收票据规模282.9亿元（+52.8%）；2）21年同期基数受票据到期收现影响较高，22Q1应收票据环比+18.6%（21年同期-0.3%）；3）考虑节奏因素，22Q1+21Q4销售收现合计427.2亿元（-5.4%），我们认为收现政策的灵活调整体现了公司稳健的经营模式，与“共商共建共享”理念谋和。
盈利能力有所提升，系列酒延续聚焦。22Q1归母净利率为39.3%，同比+1.0pct。其中：1）毛利率提升2.0pct至78.4%，预计系普五综合成本价提升推动；系列酒方面持续聚焦，21年清理清退总经销品牌7个、产品509款。2）销售费用率+0.3pct至7.4%，管理费用率-0.3pct至3.6%，税金及附加占比+0.4pct至14.1%，整体费用端保持平稳。
稳住稳打，未雨绸缪。公司22年规划目标保持两位数的稳健增长，在普五
贡献价增的基础上，我们认为放量将更从容。1）公司自3月中下旬起控货梳理渠道，预期重拾渠道信心以挺价从而缓解当前批价承压现状。2）21年经销/直销模式营收分别同比+10.5%/+64.4%，公司积极推动在新零售渠道布局，亦鼓励经销渠道加大团购布局以提升利润水平。
投资建议
我们预计公司22-24年归母净利增速分别为15%/16%/15%，对应归母净利270/314/362亿元；EPS为6.95/8.10/9.33元，对应PE分别为24/20/18X，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济下行风险，疫情反复风险，渠道梳理不及预期，食品安全问题。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券逄晓娟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.1%，其预测2021年度归属净利润为盈利233.49亿，根据现价换算的预测PE为26.93。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有41家机构给出评级，买入评级38家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为247.61。证券之星估值分析工具显示，五粮液（000858）好公司评级为4.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为4星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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