原文标题:浙商证券：给予中航西飞买入评级
本文摘要:2022-05-12浙商证券股份有限公司王华君,邱世梁对中航西飞进行研究并发布了研究报告《中航西飞点评报告：东航定增采购大飞机：受益大飞机国产化》，本报告对中航西飞给出买入评级，当前股价为23.91元。中航西飞(000768)投资要点国产民… …
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2022-05-12浙商证券股份有限公司王华君,邱世梁对中航西飞进行研究并发布了研究报告《中航西飞点评报告：东航定增采购大飞机：受益大飞机国产化》，本报告对中航西飞给出买入评级，当前股价为23.91元。
中航西飞(000768)
投资要点
国产民用大飞机产业化提速， 公司将受益于 ARJ21/C919 交付上量
1） 事件： 5 月 10 日，中国东航发布公告，拟定增募资 150 亿用于飞机引进及流动资金补充。将引进包括 4 架 C919（目录价单价 6.53 亿/架）、 24 架 ARJ21（目录价单价 2.51 亿/架）在内的 38 架飞机。 C919/ARJ21 两款国产型号数量占比 74%，按照目录价价值量占比 34%。
2） 国产民用大飞机产业化提速： C919 年内有望交付第 1 架，累计订单超 800架。 ARJ21 近 4 年交付量连年翻番，累计交付将快速破百。
3） 公司深度参产民机配套，将受益于 ARJ21/C919 交付上量： C919 公司任务量占机体结构 50%左右， ARJ21 公司任务量占整机制造量 60%以上。
公司重要产品放量在即， 2022 年有望迎来业绩拐点
1）此前公司公告将关联交易存款限额由 140 亿上调至 750 亿， 预示后续有望收获大额合同负债、重要产品放量在即。
2） 本次关联交易存款限额上调幅度达 610 亿，我们测算，假设预收款占合同订单的 50%，未来公司在此前基础上有可能增加的合同的上限可能近 1200 亿元。
3） 公司 2022 年有望迎来业绩拐点： （ 1） 大订单或涉及产品价格调整， 公司毛利率将提升； （ 2）费用将显著减少： 公司 2021 年利息费用 1.5 亿、 应收账款信用减值 1.6 亿，分别较 2020 年增加 0.8 亿、 0.9 亿，大额预付款到位后预计均将减少； （ 3） 利息收入将增加： 参考中航沈飞、航发动力， 2021 全年预付款到位后利息收入分别为 2.8 亿、 1.2 亿，分别较 2020 增加 1.7 亿、 0.9 亿。
公司为军用大中型飞机唯一平台，未来产销规模高增长确定性强
运输机： 运 20 放量尚处开始阶段，可改型生产系列化特种飞机； 轰炸机： 轰 6 为当前唯一轰炸机，下一代战轰预计量价齐高； 特种飞机： 信息化战争/体系化作战趋势下特种飞机需求旺盛； 民机： 未来 20 年民机机体零部件市场规模约 2.4 万亿，年均 1200 亿，复合增速 7%。公司在 ARJ21/C919 两款主力机型中制造量占比在 50%以上。
中航西飞：预计未来 3 年业绩复合增速超 40%
预计 2022-2024 年公司归母净利润 9.8/14.3/19.2 亿，同比增长 50%/ 46% / 34%，PE 为 67/46/35 倍， PS 为 1.7/1.4/1.1 倍。 公司 PS 估值在整机厂中偏低。 考虑公司高度确定性、 未来几年将受益于国企改革利润率弹性大，持续推荐。
风险提示： 公司产品交付进度不及预期； 相关改革举措推进不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司孔令鑫研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.23%，其预测2022年度归属净利润为盈利10.08亿，根据现价换算的预测PE为66.42。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级11家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为30.77。证券之星估值分析工具显示，中航西飞（000768）好公司评级为2.5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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