原文标题:中国银河：给予中航西飞买入评级
本文摘要:2022-03-31中国银河证券股份有限公司李良,胡浩淼对中航西飞进行研究并发布了研究报告《大额订单+规模效应共振，全年快速增长可期》，本报告对中航西飞给出买入评级，当前股价为28.78元。中航西飞(000768)事件： 公司发布 2021… …
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2022-03-31中国银河证券股份有限公司李良,胡浩淼对中航西飞进行研究并发布了研究报告《大额订单+规模效应共振，全年快速增长可期》，本报告对中航西飞给出买入评级，当前股价为28.78元。
中航西飞(000768)
事件： 公司发布 2021 年年度报告，营业收入 327.0 亿元，同比下降2.3%；归母净利润 6.53 亿元，同比下降 16.0%；扣非净利润 5.68 亿元，同比上升 52.94%。
业绩增长略低于预期。公司 2021年营业收入 327.00亿元（ YoY-2.3%）。归母净利润 6.53 亿元（ YoY-16.0%） 。 剔除 2020 年底置出的贵州新安及西飞铝业等公司的影响， 公司营业收入同比减少约 0.7%， 归母净利润同比下降约 14.7%。 单季度来看，公司 Q4 实现收入 95.92 亿元（ YoY-11.5%），归母净利润 0.45 亿元（ YoY-73.7%）。
1) 业绩增长低于预期， 除了受收入下滑影响外， 还受到两方面因素影响，首先是本期应收账款同比增长 371.1%， 计提信用减值损失 1.59亿元，较上年同期增加 0.86 亿元； 其次是短期借款增加，发生利息费用 1.51 亿元，较上年同期增加 0.77 亿元。
2) 主要子公司中，受益于关联交易减少和下游需求增加，陕西飞机工业和西安飞机工业公司分别实现收入 136.84 亿和 190.4 亿，同比增长 3.84%和 18.4%。
管理效率持续改善，研发投入稳定增长。 2021 年公司综合毛利率7.5%，同比略减 0.3pct。期间费用率 4.7%，基本与 2020 年持平。 其中，管理费用 8.24 亿元，同比减少 16.9%，管理费用率为 2.5%，同比减少 0.5pct，研发费用同比增加 10.6%， 未来有望持续稳步增长。
2022 年关联存款最高限额大幅调整， 大额订单有望落地。 2021 年公司实际与关联方累计发生交易总金额 149.20 万元，占年度预计的91%。 2022 年，公司预计向关联方销售商品和提供服务共计 8.04 亿元，较 2021 年实际发生额增长 56.6%；向关联方购买商品和接受服务分别为 161.60 亿元和 12.88 亿元，分别增长 21.7%和 13.8%。 另外，公司将 2022 年度在航空工业财务日最高 140 亿元的存款限额调整为750 亿元，或预示 2022 年大额长协订单即将落地。
在手订单充足， 未来增长依然可期。 2021 年已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为 124.72 亿元，其中 107.80 亿元将于 2022 年确认收入，占 2021 年营收的 33.0%， 未来增长依然可期。
投资建议： 预计公司 2022 年至 2024 年归母净利为 9.83 亿元、 12.80亿元和 15.98 亿元， EPS 分别为 0.36 元、 0.46 元和 0.58 元，当前股价对应 PE 为 84X、 64X 和 52X。参照可比公司估值，公司估值优势并不明显， 但公司在手订单充足，且大额订单落地预期强， 叠加规模效应共振， 看好公司的长远发展， 维持“ 推荐” 评级。
风险提示： 十四五军品放量不及预期， 毛利率下滑的风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司孔令鑫研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.23%，其预测2022年度归属净利润为盈利10.08亿，根据现价换算的预测PE为80。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级3家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为34.75。证券之星估值分析工具显示，中航西飞（000768）好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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