原文标题:杰瑞股份-油价大涨背景下潜在的戴维斯双击投资机会
本文摘要:杰瑞股份的选股是一个标准的自上而下选股，之前根本就没有注意到它的投资机会。但近期的油价暴涨让市场中的油服板块开始剧烈波动，加之刚做完中国海洋石油的投资，对石油行业有一些认知，所以就大致的翻了翻油服设备板块的相关股票。结果就看到了杰瑞股份，引… …
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杰瑞股份的选股是一个标准的自上而下选股，之前根本就没有注意到它的投资机会。但近期的油价暴涨让市场中的油服板块开始剧烈波动，加之刚做完中国海洋石油的投资，对石油行业有一些认知，所以就大致的翻了翻油服设备板块的相关股票。
结果就看到了杰瑞股份，引起注意的就是其1.5亿股的北上资金持股，价值约74亿，占比杰瑞流通股的25%。北上资金持股本不是什么新鲜事，但买这么多以及这么高的比例确实值得注意。在加上杰瑞的毛利率、净利率都远胜于其他的油服设备股票，自然就成了我的研究首选。
油服设备是整个石油产业链的上游。石油公司通过采购油服设备进行石油开采，通过加工炼化后出售给下游加油站及其他需求工厂。
而近期油价飙升至120美元后，必然提升了石油开采公司的利润。有了利润的石油公司就会加大资本开支，采购更多的油服设备加大生产力度。
相关机构研究表明，当油价回升到50美元的时候，石油公司就会产生账面利润，而整个石油产业链也会步入高景气周期。复盘了杰瑞股份的历史走势，发现其股价在原油价格50美元之上时，基本上处于震荡向上的走势。
受2020年疫情导致全球供应链失效产生的负油价影响，三桶油2021年的资本开始出现负增长，但随着油价的不断走高，今年三桶油的资本开支大概率正增长。目前中海油公布的22年资本开支是0-10%；中石油根据调研预测是10%。
而且石油公司的资本开支具有一定的滞后性，这个时间大约是一年。也就是说22年年初的资本开支计划是根据21年的油价制定的，但22年的油价显然比21年要高。所以来年大概率还会维系一个较高的资本开支。
石油公司的资本开支传导到油服设备的订单以及产品出厂兑换成利润大致还需要6-8月的时间。也就是说完整的时间传递是12+（6+2）=20个月左右。
已知布伦特原油是在20年12月突破50美元盈亏平衡关口，可得油服设备公司最快出业绩的时间大约是22年6月后，也就是半年报-三季报的这个时间窗口。
聊了这么多行业认知，我们基本可以断定油服设备股票是典型的跟随油价波动的周期股。北上资金从2018年开始大幅加仓杰瑞股份。而18年正是油价由衰转盛的关键节点。油价的涨跌对其产业链有重大的影响。接下来我们来讨论下整个产业链的业绩传导机制。
原油作为大宗商品，其价格必然受到供需关系的支配。供给端OPEC的产量、其他能源如页岩油气都会影响其供给。如果供给过多，油价就会下降（例如近期的乌克兰-俄罗斯时间导致的石油禁运就极大的影响了供给），供给过少，油价就会上升。
油价的需求端主要还是看经济增长及疫情恢复，主要用全球PMI指数来观察景气度。需求如果快速恢复的话，油价也会飙升。
同时油价跟美元也是负相关的联系，美元贬值的话，油价就会上涨，反之亦然。
油价的上涨会影响石油公司的资本开支增加；同时国内的政策也会影响其资本开支，比如为了能源安全，我国近年就有7年油气开采计划，无形中增加了相关公司的资本开支。
最终这笔开支落实在了油服设备公司的订单收入上了。各公司再根据其利润率（主要系规模效应+产品结构影响）来获取最终的收益。
我们的主角杰瑞股份是一家山东民企油服设备公司。目前主营油气装备和相关的技术服务业务，去年三季度花费25亿开始布局电池负极材料新能源领域。
关于其投资新能源领域这件事，我个人其实是不喜欢企业随意的多元化的。贸然进入一个自己不熟悉的领域是微信的，很多企业都是死于多元化扩张的。
不过反过来想，在碳中和的大背景下，杰瑞的油服设备未来的成长空间是受限的，做下跟油气资源替代品新能源的投资也不失为一种风险对冲。
钻完井设备是第一大业务，21年三季报显示设备收入占总体收入比重44.71%，压裂设备占钻完井设备收入比重为65%。
国内收入占比70%，海外占比30%。
国内客户中，中石油占收入一半，中海油和中石化各占8%，民营市场34%左右；海外市场，俄罗斯和中亚占40%，中东30%，北美15%，其他15%。
公司主营的压裂设备是全球龙头设备商，主要用于非常规油气开发，包括页岩油气和致密油气。国内的页岩油气有政策补贴，十四五规划产量比十三五末翻一番，计划在2025年达到650万吨。
我国的页岩气储量全球第一，页岩油全球第三，含量丰富。但开发量只有3%。我国的能源现状是多煤少油，原油70%依赖进口。目前受限于技术页岩油开采能力有限，未来也是重点的开采发展对象，成长潜力大。
据机构预测，国内压裂设备2021-2025年规模为78-139亿元。同比复合增长15%。
参考美国的能源历史，老美作为全球第一大能源消费国，曾经也是石油净进口国。后来为了能源安全大力发展页岩油气，成功变成石油净出口国。这对我国的能源发展有很强的借鉴意义。
而美国正是杰瑞压裂设备的重点推广设备。去年已经卖出了2亿的设备，5亿订单。今年计划再此基础上再翻一番。
主流机构预计美国石油公司改善资本支出今年有18-20%的增长。而且美国的油气开采商压裂设备中有大概三分之一的设备超过了10年，有强烈的设备更替需求。杰瑞股份最先的涡轮/电驱设备在美国是没有竞争对手，而且设备大约能节省33%的开采成本。
据机构预测，北美2021-2025年压裂设备空间为8-104亿，复合增速91%。
不过公司也有其他方面令人担心，比如高达50多亿的应收账款会不会在未来造成减值？
作为一个强周期股目前业绩处于景气周期该如何估值？
经营性现金流净额长年大幅跑输净利润、潜在的对外贸易纠纷等等问题。
问题虽然很多，但不争的事实是公司处于行业资本开支加快，设备更替的周期中。把握好估值，做好低吸，未来还是能够在高景气度中获得一定的超额收益。
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