原文标题:浙商证券：给予上机数控买入评级
本文摘要:2022-04-21浙商证券股份有限公司王华君,李思扬对上机数控进行研究并发布了研究报告《上机数控点评：拟定增60亿元扩5万吨多晶硅；发二期股权激励绑定核心骨干》，本报告对上机数控给出买入评级，当前股价为122.0元。上机数控(603185… …
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2022-04-21浙商证券股份有限公司王华君,李思扬对上机数控进行研究并发布了研究报告《上机数控点评：拟定增60亿元扩5万吨多晶硅；发二期股权激励绑定核心骨干》，本报告对上机数控给出买入评级，当前股价为122.0元。
上机数控(603185)
拟60亿定增扩5万吨多晶硅，项目已正式开工；将保障公司18GW硅片产能
1）据公司公告，公司拟定增 60 亿元扩产 5 万吨多晶硅产能，其中 42 亿元用于 5 万吨多晶硅项目、18 亿元用于补充流动资金。公司已公告计划建 15 万吨高纯工业硅+10 万吨高纯晶硅项目。本次一期拟建产能 8 万吨高纯工业硅+5 万吨高纯晶硅项目（对应支撑约 18GW 单晶硅产能）、预计 2023 年达产。
2）项目进展：据公司官方微信公众号：4 月 8 日上午，公司 15 万高纯工业硅和 10 万高纯晶硅项目在内蒙古包头市固阳县举行奠基仪式，标志着公司自建硅料+工业硅项目正式开工。
3）将增厚公司业绩。公司向上一体化布局“硅片+硅料+工业硅”。假设 2023 年硅料单万吨净利润下滑至 4 亿元（随着硅料产能释放、供给宽松。目前行业平均在 13 亿以上）、本次 5 万吨项目 2023 年年中达产（假设下半年处满产状态），有望为公司 2023 年增厚 10 亿元业绩。
4）硅料为光伏行业投资壁垒高的领域，公司进军硅料，有助于保障公司硅片的原材料供应，进一步提升公司的行业综合竞争力和盈利能力、解决仅硅片单一环节的盈利波动风险。
第二期股权激励计划发布：覆盖人数广、激发核心骨干员工活力
公司发布第二期股权激励计划：激励对象 914 人、覆盖核心骨干员工，占股本比例 1.19%。其中股票期权占比 59%，行权价格为 110.9 元；限制性股票占比 41%，行权价格为 69.31 元。解锁条件：以公司 2021 年营业收入或净利润为基数，2022-2024 年公司营收或净利润同比 2021年增长不低于 10%/20%/30%（只需满足营收、净利润 2 者条件之一）。
“硅片+硅料+工业硅”向上一体化稀缺标的，努力突破产业链中投资壁垒较高领域
1）单晶硅片：目前公司客户已覆盖优质组件设备龙头企业+电池片龙头企业。2022-2025 年已合计签硅片订单近 390 亿元（按照签单当时 PVInfolink 报价）。2022 年以来硅片价格持续上涨，接近近年新高位置，预计公司硅片盈利能力有望回升。
2）硅料+工业硅（完全自建）：拟建 15 万吨高纯工业硅+10 万吨高纯晶硅项目。同时政府将予公司配备 3.8GW 光伏+1.7GW 风电电站指标，预计将保障公司低电价优势。
3）颗粒硅（参股、锁定 70%产量）：公司已增资 10.2 亿元共同投资年产 10 万吨颗粒硅+15 万吨高纯纳米硅项目，参股 27%。投产后上机将获得不低于 70%比例的颗粒硅（对应 7 万吨），满足 25GW 硅片的硅料需求，强化硅料保障、硅片竞争力。项目预计 2022 年 3 季度投产。
投资建议：高成长、低估值；“硅片+硅料+工业硅”一体化布局稀缺标的预计 2021-2023 年净利润 16.4/25/40 亿元，同比增长 208%/54%/60%；考虑 25 亿可转债，暂不考虑本次 60 亿增发，对应 PE 为 24/16/10 倍，PE 估值在行业内偏低。维持“买入”评级。
风险提示：大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券王华君研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达82.32%，其预测2021年度归属净利润为盈利16.37亿，根据现价换算的预测PE为21.19。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。证券之星估值分析工具显示，上机数控（603185）好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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