原文标题:三峡能源①：第一印象——简单 | 51工程股票②
本文摘要:每次写研究报告我都会想一个主题，主题意味着我对一家公司的理解。研究三峡能源，我想了很久都不知道写什么，为什么会这样？因为三峡能源是一家非常简单的公司，或者说三峡能源的业务比较简单，不需要大书特书。“简单”就是我对三峡能源的印象，也是这篇研究… …
本文关键词:,
正文:
每次写研究报告我都会想一个主题，主题意味着我对一家公司的理解。
研究三峡能源，我想了很久都不知道写什么，为什么会这样？因为三峡能源是一家非常简单的公司，或者说三峡能源的业务比较简单，不需要大书特书。
“简单”就是我对三峡能源的印象，也是这篇研究报告的主题。
之前我研究过两家水电公司长江电力和华能水电，研究过一家火电公司中国神华，还研究过一家风机制造商金风科技，这4家公司我最喜欢水电公司，因为水电公司最简单。
这次研究三峡能源也是因为这两家水电公司。
在长江电力“十四五”规划中，业务布局由水电生产运营管理，扩展到水风光一体化和智慧综合能源开发。
华能水电的发展战略也做了重大调整，发展战略从专注水电发展调整为水电与新能源并重，风光水储一体化发展。“十四五”期间新能源装机容量要超过1000万千瓦。
我中意的两家公司，2021年发展战略都做了重大调整，都要发展新能源；并且长江电力和三峡能源又是同胞兄弟，一个负责集团水电资产运营，一个负责集团新能源运营，现在长江电力也要做“风光”，更要引起我的注意。
2021年6月三峡能源上市，立马成为市场“宠儿”，发行价2.65元，最高涨至8.74元，涨幅3.3倍，目前市值1900亿，稳坐中国新能源发电第一股。
研究三峡能源实际在研究三家公司，何乐不为。
上网电量和上网电价是发电公司的两大核心，这相当于销量和售价。
发电公司的上网电量是由装机容量和利用小时数决定的，不同发电方式，利用小时数差异较大，水电、风电、光伏发电都是把自然资源（水风光）转化成电能，利用小时数会受到自然条件影响。
长江电力葛洲坝水电站2020年平均利用小时数7064.34小时，三峡水电站2020年平均利用小时数5000小时；
华能水电2020年平均利用小时数4208小时；
三峡能源2019年风电平均利用小时数2250小时，光伏发电平均利用小时数1405小时。
在这三种资源中，水力发电效率最高，光伏发电最低。关于平均利用小时数下文再讲，我们先看装机量。
截至2021年6月30日，三峡能源投产装机容量达到1643.7万千瓦，其中风电941.1万千瓦（海上风电为148.7万千瓦），光伏发电679.8万千瓦，中小水电22.78万千瓦（暂忽略）。
在建项目装机容量合计522.8万千瓦，其中风电项目450万千瓦（海上风电项目为293.6万千瓦），光伏发电项目72.2万千瓦。
以目前在建工程进度看，三峡能源2021年期末总投产装机容量将达到2000万千瓦，接近华能水电装机容量（2318.33万千瓦）。
装机容量除了决定发电量还决定发电成本。
三峡能源2020年年报显示，公司固定资产净值670.32亿，占公司总资产47%；在建工程312亿，占比22%，从这两项数据可以看出，三峡能源属于重资产型公司。
2020年固定资产原值855.32亿，以2020年投产装机容量1500万千瓦计算，平均每千瓦建设成本5700元。
2020年固定资产产生43亿折旧费用。
2020年营业成本47.88亿，营业成本主要包括固定资产折旧费用和人工成本，折旧费用占营业成本90%。
从这一层关系看，固定资产折旧费用决定营业成本。
装机容量的建设主要包含两个成本，一个是设备成本，一个是建造成本。
设备成本主要包括风机设备和光伏组件，约占电站全部投资的40%-60%，所以风机和光伏组件的价格变动直接影响营业成本。
随着行业发展，风机和光伏组件价格持续下降，在过去20年，风电机组单位价格下降幅度约为70%；风电场造价降幅50%。在过去10年，晶硅光伏组件从1.2美元/W下降到0.17美元/W左右，下降85%。
装机容量的投资成本下降，可以带动营业成本的下降，当然这里面还有一个因素——折旧速度。
三峡能源2020年年报显示，公司固定资产原值855.32亿，其中房屋及建筑物81.55亿，机器设备768.96亿，机器设备占比90%。
从折旧方法看，机器设备采用平均年限法，折旧年限5-32年，残值率0-3%，年折旧率3.03-20%。
相关资料显示，陆上风电设计寿命20年，海上风电可达25年到30年，光伏发电的设计寿命在25年以上。
从折旧方法和设计寿命看，“风光”的装机容量属于一次投入长期使用，并且使用年限非常长。
三峡能源2020年固定资产产生43亿的折旧费用，加权折旧率是5.54%，这意味着固定资产折旧完仅需18年，低于设计寿命，当然设计寿命只是设计寿命，在实际的运行当中，还存在很多不确定性。
我没有对比其他“风光”公司固定资产折旧速度，仅三峡能源的折旧速度与设计寿命来看，我认为三峡能源的折旧速度是正常的。
为什么我这么在意折旧速度？
三峡能源的营业成本主要是折旧成本，而折旧速度决定折旧成本，折旧速度快，前期的折旧费用高，利润低，反之利润高。
了解了装机容量和成本的关系，现在我们再看上网电量的另一个因素利用小时数。
理论发电量等于装机容量乘以365天乘以24小时，从这个角度看，火电是最稳定的，只要在煤炭供应稳定的情况下，火电厂就可以一直发电。
今年煤炭价格大幅上涨，这也导致火电厂成本提高。
（对于火电，我了解较少，这里就不误导大家了）
水电站与水流量有关，丰水期发电量高，枯水期发电量低。葛洲坝水电站平均利用小时数常年在7000小时以上，效率非常高。
风电与风速相关，光伏发电与光照相关，在效率上光伏发电是最低的，因为相比于风电，光伏受到的限制更多，比如夜晚、阴天、下雨等因素，都会影响光伏发电的效率，所以我们看到光伏发电的利用小时数是最低的。
之前我谈水电时，提出“位置决定命运”，谁有好的水电资产，谁就拥有了“印钞机”。
这个说法同样适用于风电和光伏发电，都是自然资源，分布肯定是不一样的。
风电资源：
《2019 年中国风能太阳能资源年景公报》数据显示， 2019 年全国陆地 70 米高度层平均风速均值约为 5.5 米/秒，年平均风功率密度约为 232.4W/m2。年平均风功率密度超过300W/m2 的区域主要分布在三北地区、青藏高原和云南的山脊地区、浙江沿海、广西中南部等地；年平均风功率密度超过 200W/m2 的分布区域较广，华东和沿海以及中部地区的山地区域风功率密度一般都能达到。
全国风资源最好的地区是三北地区（东北、华北北部、西北），但是三北地区的电力负荷较小，而电力负荷较大的沿海地区，陆地风能资源小。
沿海地区有非常丰富的海上风能资源：
根据最新的海上风能资源普查成果，中国 5 到 25 米水深，海上风电开发潜力约 2 亿千瓦；50 米 70 米高度海上风电开发潜力约 5 亿千瓦；另外有部分地区深海风能资源也较为丰富。
三峡能源首发募集的资金主要用在海上风电的建设，计划投资475亿，建设250万千瓦海上风电装机容量，海上风电造价虽然高，但是海上风电的上网电价也比较高。
太阳能资源：
《2019 年中国风能太阳能资源年景公报》显示， 2019年全国陆地表面年平均水平面总辐照量约为 1470.5kWh/m2。我国东北西部、华北北部、西北大部和西南中西部年水平面总辐照量超过 1400kWh/m2，其中甘肃西部、内蒙古西部、青海北部、西藏中西部年水平面总辐照量超过 1750kWh/m2，太阳能资源最丰富；新疆大部、内蒙古大部、甘肃大部、宁夏、陕西北部、山西北部、河北中北部、青海东部、西藏东部、四川西部、云南大部、海南等地年水平面总辐照量 1400-1750kWh/m2，太阳能资源很丰富；东北大部、黄淮、江淮、江汉、江南及华南大部年水平面总辐照量1050-1400kWh/m2，太阳能资源丰富。
我国太阳能资源和风能资源的总体分布相似，电力负荷大的地方，资源稀少，电力负荷小的地方资源丰富。
这也是为什么之前弃风率、弃光率高的原因。
早期开发的风光装机容量都在资源好的地方，但是因为电力需求不足或电网能力接纳不足导致发电装置停止发电。
这几年经过政策引导，弃光率、弃风率已经得到很大改善。
我们现在虽然知道风光资源很重要，但是我们不知道三峡能源的风光资源怎么样，也可以说三峡能源风光装机的效率怎么样？
这个问题很难回答。
首先，风光发电和水电不同，风光发电是由很多小发电厂组成的，一个三峡水电站装机容量就是2250万千瓦。
其次，好坏是对比出来的，需要参考同行的数据，而我并没看同行的报告。
在这种情况下，我们只能看看三峡能源和行业平均水平的对比：
从这组数据看，三峡能源的风光利用小时数略高于行业数据。
看完装机容量、利用小时数，我们再看最后一个变量——上网电价。
上网电价的核心是平价上网。
了解平价上网，我们需要搞明白什么是不平价上网。
在谈装机容量投资时我们看到，早期风光装机容量建设成本较高，所以发电成本高，导致上网电价高。
为了鼓励企业投资风光发电，国家进行补贴，所以风光发电的上网电价由两部分构成，即脱硫燃煤标杆电价和可再生能源补贴。发电项目并网发电之后，燃煤脱硫标杆电价由电网公司直接支付，结算周期通常在1个月之内；可再生能源补贴，由国家相关机构支付，结算周期较长。
也因为可再生能源补贴结算周期较长，三峡能源有较多的应收账款。
随着风光产业发展以及技术提高，风光装机容量的投资成本逐渐降低，补贴逐渐降低，最终取消补贴，这就是平价上网。
2020年是风电装机增长最大的一年，装机容量增加7167万千瓦，原因就是国家在取消补贴：
通知指出，2018年底之前核准的陆上风电项目，2020年底前仍未完成并网的，国家不再补贴；2019年1月1日至2020年底前核准的陆上风电项目，2021年底前仍未完成并网的，国家不再补贴。自2021年1月1日开始，新核准的陆上风电项目全面实现平价上网，国家不再补贴。
三峡能源风电上网电价（不含税）在0.45元左右，已经与燃煤上网电价持平。2020年前三季度光伏上网电价（不含税）0.64元，略高于燃煤上网电价。
2021年起，新备案集中式光伏发电和工商业分布式光伏项目，中央财政不再补贴，实行平价上网。
最好我们再聊聊三峡能源的发展。
三峡能源2008年进入风电开发，2011年进入光伏发电，到2021年期末，总装机容量将达到2000万千瓦，成长迅速。高速增长的背后是中国支持新能源发展，而这个趋势还将继续。
国家能源局消息，据行业统计，截至2021年10月底，我国可再生能源发电累计装机容量达到10.02亿千瓦，突破10亿千瓦大关，比2015年底实现翻番，占全国发电总装机容量的比重达到43.5%，比2015年底提高10.2个百分点。其中，水电、风电、太阳能发电和生物质发电装机分别达到3.85亿千瓦、2.99亿千瓦、2.82亿千瓦和3534万千瓦，均持续保持世界第一。
三峡集团“十四五”规划，新能源装机实现7000万—8000万千瓦。
三峡能源作为三峡集团的新能源发电业务平台，将会承担大部分装机容量。
我们做一个保守估计，如果每年增加700万千万，5年是3500万千瓦，2025年期末，三峡能源装机量将达到5000万千瓦，是2020年的3.3倍。
我呼呼啦啦写了四千字，其实就是为了写这句话，如果我不写这么多字，这句话就没有意义。
三峡能源的核心就是装机容量。
三峡能源目前市值1925.69亿，1500亿左右可以投资，当然如果现在有钱，我会买点观察仓。
以上是我对三峡能源及风光发电的理解，当然我的理解可能存在很多错误，仅供参考，欢迎指点。
三峡能源，2021年12月1日，股价6.74元，市值1925.69亿。
风险提示：本文仅是作者学习之用，文章可能存在很多错误，仅供参考，不作为投资依据。文章数据来源相关公司公开资料。
封面来自：三峡能源官网。
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