原文标题:易方达基金陈皓：景气度投资和小市值因子是2021年A股的两大特征
本文摘要:易方达平稳增长2021年年报解读历史点评NO.647｜易方达基金陈皓-易方达港股通成长，值不值得买？申购赎回四季度基金新增申购0.9亿份，新增赎回0.4亿份，四季度净申购0.5亿份，目前基金总份额6.9亿份，合计总规模为39.9亿元。目前陈… …
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易方达平稳增长2021年年报解读
历史点评
NO.647｜易方达基金陈皓-易方达港股通成长，值不值得买？
申购赎回
四季度基金新增申购0.9亿份，新增赎回0.4亿份，四季度净申购0.5亿份，目前基金总份额6.9亿份，合计总规模为39.9亿元。
目前陈皓先生管理了7只基金，合计管理规模为387亿。整体规模已经很高了，在所有偏股类基金经理中，排名第11名。
说起来，他在今年1月份新接手了一只基金——易方达改革红利，同时卸任了一只基金——易方达科讯。前者规模为10亿元，后者规模为44亿元，所以，整体上他的管理规模相比于去年底是降低的。
希望陈皓先生能够克制住，最好未来一到两年里，都不要再发新基金了哦。
重仓持股
前十大重仓股占比小幅提升，变化不大，还在30%到40%之间波动。
前十大重仓股替换了三只股票，加入了贵州茅台、道通科技和洋河股份，剔除了长春高新、派林生物和中国中免，变化幅度不算小。
从持仓变动中，我们其实已经看到了陈皓先生大幅增加了白酒的配置比例。从行业配置表来看，也确实如此，四季度他大幅增加了食品饮料和国防军工的持仓占比，同时大幅减少了电力设备行业的持仓。
目前前五大持仓行业分别是食品饮料、国防军工、电子、交通运输和医药生物。（红色加仓，绿色减仓）前三大持仓行业占比将近55%，持仓行业集中度属于中位数水平，不高也不低。
接下来我们再来看一下年报中，陈皓先生说了什么吧。
年报点评
2021年的A股总体呈现两大特征：
第一，相较于2020年市场从供给端寻找机会（比如更偏好格局稳定、强护城河、高ROE的蓝筹白马股），2021年的市场则是将需求端的景气度投资演绎到极致（投资集中在光伏、电动车、半导体等赛道）；
第二，小市值因子表现更好，各大指数中，上证上涨4.80%，创业板上涨12.02%，中证500上涨15.58%，中证1000上涨20.52%。
没错，讲的很清楚，景气度投资和小市值因子是2021年A股的两大特征。
在日渐复杂的国际关系背景下，中国“后疫情阶段”经济平稳回落以及结构转型的时代特征在二级市场充分映射，过去两年大相径庭的投资范式也不免让每一位投资人焦虑和彷徨。
从最近上海的疫情来看，说“后疫情阶段”显然说的早了一些啊。不过并不一定会影响结论，经济平稳无回落和结构转型，依旧是时代特征。
这种转变是否是范式转变，可能也未必。我们之前解读过的王克玉先生的年报，他里面的一段表示，非常详细的阐释了这个转变的过程。
2021年的组合管理过程中，本基金的投资有两次比较关键的操作：
一是在2021年春节前后蓝筹股的极致行情中，本基金进行了适当减仓，同时将组合投资转向中小盘个股和新能源等成长板块，在二、三季度取得了较好的投资收益；
二是在2021年下半年电动车、光伏行业逐渐泡沫化的过程中，本基金相对坚决地降低了这些板块的配置，从而较好地控制了后期组合回撤。这两次相对成功的操作，对2021年业绩的稳健带来不少贡献。
这只基金2021年获得了24.23%的正收益，显然要得益于这两个关键操作。我们从风格配置图中能够观察到这个两个变化。
这两个操作，反映出陈皓先生非常看重投资标的的性价比，而这也是他投资框架中非常重要的一个部分。他曾经在访谈中特别提到过：他会在高估的时候卖出，低估的时候买入，并不会因为公司是龙头就一直持有下去。
展望2022年，海外经济体逐步进入加息周期，我国政府推出多项稳增长措施，有助于国内经济尽早见底回升，加上疫情进入中后期，权益投资所面对的变量会比2021年更为复杂。2022年初以来的下跌已经较大程度释放了系统性风险，我们认为虽然整体指数上涨或下跌空间有限，但市场仍会存在大量的结构性机会。
这一段意思是看好未来的结构性机会。这有点是基金经理们的共识了。
考虑到过去两年供给端和需求端的投资标的已经被市场相对充分挖掘，我们认为2022年需要更加重视来自改革和变革的机会。
一方面，稳增长背景下，部分行业的政策压力将会好于市场悲观预期，行业中的优质公司会有估值修复的机会；
另一方面，2022年是国企改革三年行动的收官年，我们期望自上而下的改革推行能够有助于企业进一步激发活力、提升效率，我们也相信这一过程将会给资本市场带来较多的投资机会。
第一点，优质公司的估值修复。持仓中新增的白酒显然属于这一类型，前三大持仓中就有三只，分别是五粮液、贵州茅台和洋河股份，分列第一、第四和第十大持仓。
第二点，国企改革的机会。持仓中有不少军工、电子、装备行业的持仓。
另外，有一件事要顺便提一下，我们看到今年1月份，陈皓从郭杰手里接任了一只易方达改革红利基金，这只基金是郭杰从2015年一直管理至今的，是他的旗舰基金。通常来说，只有当基金经理有离职的情况下，才会将自己的旗舰基金转交其他基金经理来管理。但三个月过去了，郭杰并没有离职。这个操作就非常不好理解了。是什么原因产生了这样的变化呢？如果有知道的朋友，欢迎私信告诉我，解答一下我的困惑
管理公募基金近十年，环境、规模、难度都在变化，但不变的是初心，希望通过我们积极、勤勉的努力，继续为投资者奉献更加持续、优异的回报。
期待
总结
陈皓先生目前是我们二级投资池中的一位基金经理，他的组合基本上都是成长风格，在大小盘之间会做一定幅度的变动，另外和持有不动的成长风格基金经理与一味追景气度的成长股投资逻辑不同的是，他会非常实际的考虑性价比的问题，并据此进行阶段性的买入和卖出。
详细的情况，可以看我们之前写的深度分析文章。现阶段，继续维持二级投资池，对于成长风格有配置需求的投资者，属于值得少买级。
这是我们第一次在【基金伴你行】栏目中解读陈皓的定期报告，希望对大家了解他有帮助。
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